拥有16年投资经验，职业投资生涯长期超额收益明显，取到10年超过200倍收益。2016-2021年负责管理上海天臣集团的集团资金，现任康诺资产基金经理。 基本理念：买股票就是买现金奶牛，就是买印钞机。喜欢供给侧收缩的产业格局。偏好"三高一低"的企业，即高现金流、高分红、高成长、低估值。擅长从六个维度考察公司价值：大市场、高壁垒、低投入、高产出、好管理、低估值。 投资于A股、港股、美股等全市场覆盖;选择多个优质板块的优质企业，构建一个弱相关性的能够抵抗任何不利环境的"任凭风浪起，稳坐钓鱼船"投资组合。擅长以收租视角进行大资金的管理投资。
Q1：您选择股票的标准是什么?
A：我们坚信，购买股票实质上就是投资这家公司，特别是它未来能够持续创造的现金流，就像是在购买一台能够不断吐出钞票的印钞机。什么样的企业能真正成为这样的“印钞机”呢?我们的观点是，这样的企业往往存在于那些供给侧正在经历收缩的产业中。它们在财务上展现出高现金流、高成长、高分红以及低估值的显著特征。与市场上许多仅关注需求侧、追逐高景气赛道的投资策略不同，我们更倾向于关注供给侧的动态变化，因为低供给往往是高回报的坚实基础。
您刚才提到的“景气度投资”，确实是过去市场上非常流行的投资方式。过去一段时间，市场上充斥着各种热门概念，如“茅指数”、“宁组合”等，投资者似乎只要持有与消费、医药、新能源等热门赛道相关的基金产品，就能轻松获得市场的青睐。然而，我们选择的供给侧投资策略与这种传统的景气度投资方式有着本质的区别。
以 2021 年的新能源行业为例，尽管当时新能源市场异常火爆，但我们从未参与过这种狂热的投资。我们认为新能源行业的全球革命浪潮虽然势不可挡，但在需求高速爆发、政府补贴推动的背景下，行业内的产品差异化不足、行业门槛低、竞争壁垒弱等问题逐渐暴露。一旦需求增长往往伴随着产能的过度扩张，最终导致产能过剩、价格战等恶性竞争。在这种游戏中，很难分辨出真正的赢家。
相反，在新能源革命的浪潮中，我们反而在化石能源领域发现了更好的投资机会。由于地缘政治因素、新能源革命本身对化石能源的依赖(如新能源设备生产过程中的能耗)等多种原因，化石能源行业长时间内资本开支不足。特别是在 2021 年，我们观察到许多全球的石油企业选择不投资、不扩产，而是通过垄断价格和利润来回报股东。这正是供给侧持续收缩、现金回报股东的一个典型例子。
Q2：您还会从哪些角度去考察一个行业或公司?
A：我们认为商业模式是企业能否真正赚取真金白银的基石。很多商业模式本身就存在缺陷，比如电影公司，一部电影的成功并不能保证下一部的成功，这种非线性特征使得预测变得困难。再比如园林绿化企业，它们的利润可能看起来很诱人，但如果大部分利润都是应收账款，那么这种利润就存在很大的风险。
商业模式决定了企业的高盈利基础，但护城河才是决定这种高盈利能否持续的关键。我们倾向于选择那些拥有独特绝活或杀手锏的企业，它们通常是行业内的领头羊，甚至是独一无二的存在。这样的企业能够掐住整个产业的咽喉，从而获取产业中的绝大部分利润。
Q3：您觉得企业的估值和成长型哪一个更重要呢?
A：我们认为真正的价值投资必须关注企业的成长性。我们追求的不仅仅是百分之几十的收益，而是希望在未来三到五年内，企业的价值能够翻倍甚至翻几倍。当然，在关注成长性的同时，我们也会考虑行业的市场空间，确保它足够大，能够为企业提供广阔的发展空间。
比如这两年来，ESG概念在市场上逐渐流行。他强调企业不仅要对股东负责，还要对员工和社会负责。作为投资者，我们当然追求经济回报和股东价值的最大化。但如果企业在创造股东价值的过程中，同时也能为社会带来正面影响，那自然是更好的。不过，我们的核心关注点仍然是企业能否为股东创造价值，包括创造利润、合理分配利润以及具备良好的资本配置能力等。
Q4：您在买入股票或者持股票的时候是如何做估值分析的?
A：我们认为，即使是一家极其优秀、如同强劲印钞机般的企业，如果投资者支付的溢价过高，也可能会透支未来3到5年的潜在回报。所以，我们强调在低估时买入的重要性。想象一下，如果你能用50元的价格买到价值100元的东西，这样的投资显然风险较低，因为价格折扣越大，你的安全边际就越高。
低估值不仅是投资安全性的保障，更是实现超额回报的基础。那么如何才能获得超额回报呢?关键在于与市场持有相反但正确的看法。当市场严重低估某个标的的价值时，正是我们创造超额回报的良机，低估值不仅为我们提供了安全边际，还为我们提供了赚取超额利润的机会。
Q5：您能否跟我们分享一下过去的经典投资案例?
A：当然是真实存在的。比如十年前，我们首次投资高端白酒时，正值行业遭遇塑化剂风波、反三公消费等多重打击，无论是基本面、估值还是市场情绪都跌入谷底。那时企业业绩处于低谷，估值大幅折价。我们重仓买入后，五年内获得了近十倍的收益。
同样在 2018 年，我们发现另一家高端白酒龙头企业。当时由于贸易战、经济不景气等多种因素，市场情绪低迷，该企业市值跌到不到400亿水平。我们注意到该企业正在进行产品结构优化，毛利率持续上升，但市场却忽视了它的成长价值，给出了极低的估值。我们果断买入后，两年多时间内获得了近十倍的收益。
再看2021年，当时整个市场都在追逐新能源革命的风口，光伏、风电、新能源车等板块备受追捧。但我们却敏锐地捕捉到了新能源革命可能给化石能源这一传统行业带来的历史性投资机会。我们重仓买入了一家石油勘探企业，特别是专注于海上石油勘探的细分领域。当时这家企业市值仅2000多亿，但年利润却高达700多亿，我们认为这是极度低估的状态。
因为市场忽略了该企业的高速成长性，以及在全球石油控量保价背景下，它持续增储上产的能力。这家企业还拥有极高的隐藏赔率。以我们在京越南海等地区的勘探为例，那里蕴藏着大量的油气资源。一旦这些资源被确认并归属该企业，将大幅增加其表外资产，但这些潜力在当前的市值中并未得到体现。所以我们认为这家企业具有极高的隐含价值。这种市场未能充分认识到企业的高确定性和高成长性的情况，恰恰为我们提供了难得的投资机会。
Q6：我们能不能给您贴一个“红利专家”的标签呢?
A：我认为这是不能的。高股息和高红利并非投资的根本原因，它只是一种成果而不是原因。我们追求的不仅仅是眼前的股息回报，更是企业能够持续创造丰厚利润和稳健现金流的能力。这种能力源自于企业在产业格局中的优越地位，特别是在卖方市场中的强势地位，通常意味着供给相对于需求有所收缩，从而为企业带来丰厚利润，是一个卖方市场。
我们喜欢从根本上，从根到干，再到枝叶，再到结果，找的是这种模型。过去我们在化石能源、白酒、电信、公共事业以及水电等领域发现了这样的企业，并获得了良好的投资回报。但未来不排除随着市场环境和产业格局的动态变化，我们会重新评估新的投资机会。例如半导体、新能源等过去我们可能相对排斥的行业，如果它们也形成了类似的印钞机模型，即具备高盈利能力、稳健现金流和优越产业地位，我们也会毫不犹豫地将其纳入投资视野。
如果非要给我们的投资理念贴上一个标签的话，那么“印钞机”模型或许比“高股息高红利”更为贴切。因为我们致力于寻找并持有那些能够持续创造现金流的印钞机企业，这是我们一贯的选股思路和标准。
Q7：这时候参与是不是一个好的时间节点?
A：在我看来，我们秉持的投资理念是持有某家公司的股票，就像是拥有了这家企业的一部分。我们倾向于长期布局，以所有者的心态去持有这些股票，换手率相对较低。但这并不意味着我们会死板地、一动不动地持有这些股票。在21年初那种由于市场放水导致消费板块估值大幅高估、存在泡沫的情况下，我们就果断进行了调仓换股。当时我们卖出了部分白酒企业的股票，转而投资了更具性价比的化石能源等老能源领域，这正是基于我们对市场趋势和企业价值的深入分析和判断。
所以我们理解的是，永远持有性价比最高的资产。这并不意味着我们追求的是市场上价格最高的股票，而是那些能够持续创造价值、回报投资者的优质资产。另一方面，我们的投资组合是动态的，会根据市场变化和企业情况进行适时调整。为了降低投资风险、提高投资者的持有体验，我们还会采取多板块投资策略。我们不会将所有资金都押注在某一个单一板块上，而是会分散投资到多个不同行业或板块中。这些板块之间甚至可以是相关性相反的。
Q8：:能否跟广大投资者分享一下您对投资的感悟?
A：最关键的还是要回归到投资的第一性原理，即买入股票实际上是买入这家企业的一部分，需要以所有者的心态去拥有和看待它。如果对这家企业没有信心，认为赚不到钱，那么就不要轻易买入。在投资决策中应尽量避免被宏观经济、地缘政治等外部因素所干扰，因为这些因素虽重要，但投资本身更侧重于微观层面的企业分析。
投资的核心在于找到那些能够持续创造价值、盈利能力强劲并且愿意回馈股东的企业。即使市场环境再差，只要这些企业能够保持稳健的经营和分红，投资者依然可以通过分红收回成本，甚至实现盈利。这样的投资组合才能形成进可攻、退可守的灵活格局。就像我们持有的股票可能三四年成本就通过分红回来了，剩下的股票无论价格高低，其实都是赠送的，而且每年定期或每半年定期发放股息，任凭风浪起，稳坐钓鱼船。
再一个就是很多人考虑地缘政治等各种环境因素，比如和平有和平的生财之道，战争有战争的生财之道。近几年国际政治有些动乱，消费板块跌得很惨烈，但石油、黄金涨得很不错。我们这个组合可能 70%受益于战争，100%受益于和平，不同的环境要去适应，不同的环境都可以有利可图。
特别是买股票，最近讲经济、行情不好，但对于我们的一贯做法，这恰恰是一个机会。因为大家觉得经济不好、行情不好的时候，付出同样的资金能买到好资产，而且是折价的。等到一切都好的时候，付出的是溢价，这决定了未来的回报率。任何东西都是越买得便宜越好，当然还是要投资在现金创造能力强的“印钞机”上，持有真正盈利能力不断增强的企业上，自然会得到最好的结果，其他宏观趋势等不要想太多。
温馨提示：以上内容仅为参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
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