尿素期货明年近月强于远月

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　　目前市场对尿素远期价格相对悲观，且自2022年以来，尿素期货价格长时间贴水现货价格，预计市场主要在尿素的供给端和需求端两方面存在担忧或疑虑。直观来看，自2020年开始，国际和国内尿素供给增速开始大于需求增速，尿素价格高点一年不及一年，整体呈现下行趋势，所以预计2024年在上游供给端继续释放新产能、需求没有明显增长的情况下，尿素近强远弱的Back结构维持（月差角度），尿素期货可能继续贴水尿素现货价格（基差角度）。

　　整体价格重心向下

　　期货维持贴水现货的结构之下，虽然不利于尿素产业链各环节囤积尿素现货，并移仓转抛远月（不利于尿素现货卖出套期保值），但对于中下游的贸易商和复合肥工厂来说，首先，可以利用远月的低价，提前锁定比近月或当下现货更便宜的尿素采购价格，利用期货进行买入套保，建立尿素虚拟库存；其次，利用期货的杠杆效应，也让企业拥有更充裕的现金流，节省采购资金；再次，期货的流动性较好，可以随时对盘面进行获利平仓，及时获取盘面利润，使得企业的资金周转更快；最后，期货贴水较好反映未来国内尿素产能增加的预期，也有利于企业利用尿素期货或期权等工具对后市开展风险管理。

　　从供给端来看，各国把粮食安全作为国家的首要战略，尿素作为粮食的粮食，重要性不言而喻，所以各国为了维持自己的粮食安全，国际上尿素产能持续扩张。从2020年的2亿吨逐步增长至2023年的2.29亿吨，而国际尿素表观需求量从2020年的1.8亿吨降至1.75亿吨，国际供需开始逐步宽松，除俄乌冲突导致国际尿素价格阶段性大幅上涨，整体国际尿素价格重心逐步向下。

　　对于国内，尿素产能正在经历去化到重新再投产的周期。从2015年至2020年，在淘汰落后和过剩的产能之后，尿素有效产能从8600万吨降至6354万吨，产能损失近26%，国内尿素供需从此前的过剩转向紧平衡，主流地区尿素现货价格也一度从1200—1400元/吨的历史低位，反弹至2000元/吨以上，并持续维持。然而，2021年开始至今，国内尿素产能开始新一轮扩张，每年都有新装置投产，产能实现逐年增长，从2021年的6523万吨增长至2023年的6905万吨，产能增长率达到5.8%，导致国内供需紧平衡格局被打破，每年尿素价格高点开始逐步下移。2024年，预计还有385万吨的尿素新产能释放（届时国内尿素有效产能达到7534万吨，同比增加8.17%），其中，投产确定性比较高的有江苏晋控60万吨/年、甘肃刘化35万吨/年、河南晋开延化80万吨/年等。

　　需求端难以带来提振

　　从需求端来看，尿素需求量同比往年出现一定增加。经测算，2019年至2023年尿素年度表观需求分别为：4858万吨、4830万吨、4849万吨、5131万吨、5524万吨。我们认为，近几年尿素需求增量主要来自国内农业，尤其是这几年，国家对粮食安全的重视程度明显提高。一方面，国内农产品的种植结构发生改变，比如新疆减少了棉花的种植面积，玉米和水稻等粮食作物种植面积开始增加（预计新疆需求2023年同比2022年增加40万—50万吨）。另外，长江南北附近，为响应国家号召，以前水稻种一季，现在改为两季种植。另一方面，退林还耕，并重新利用国内的撂荒地，化肥等尿素需求量潜在增加。具体来看，平原地区的撂荒地，优先用于粮食生产，扩大粮食播种面积；对丘陵地区的撂荒地，宜粮则粮、发展粮食、特色水果等。值得注意的是，2023年全国玉米种植面积扩大明显，在1500万—2000万亩（东北玉米面积增加在1000万亩左右），如果按一亩玉米用20kg尿素计算，尿素用量直接增加30万—40万吨，所以玉米提供了较多的增量。此外，内蒙古和东北地区密植滴灌技术的应用，也增加了农业上尿素的用量，但全国缺少准确的种植统计数据，导致全国农业需求没有办法准确量化。

　　总的来说，虽然2024年农业需求无法量化，密植滴灌技术会带来一些边际上的增量，但是我们认为，在这两年已经大量的扩种之后，偏低的农产品价格导致农业需求增速开始逐步放缓，判断农业需求以稳定为主，对尿素价格可能“托而不举”。对于工业需求，根据我们调研了解到，全国火电厂的脱硫脱销改造已经完成了七至八成，尿素需求替代基本完成。最近几年车用尿素需求量保持稳定，在200万吨/年左右，对尿素增量有限。

　　从当前的产业习惯来看，由于最近几年的尿素价格波动较大，远月投产预期较强，而且时常出现尿素需求淡季不淡、旺季不旺的情况，行情把握难度较高。中下游库存通常保持比较低的水平，一旦刚性需求恢复，近月或者现货价格弹性会很大，价格表现会超出预期。

　　整体来看，预计2024年尿素近月强于远月、期货贴水现货的情况会继续维持。对于尿素供需来看，国家政策对出口限制严格，出口可能难有放量，随着尿素上游投产的不断兑现，且近几年农需已经大幅增加之后，下游农业需求不会带来太多的增量，导致国内尿素供需长期逐步转为宽松，尿素价格重心可能会在2024年四季度或2025年逐步下移。

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