图为LME与上期所镍库存（单位：吨）
纯镍方面，近期现货市场上电积镍出现了流通偏紧的情况，且海内外库存变动有所分化，体现为国内持续去库，国外维持累库。背后的原因可能是俄镍被LME制裁后，部分贸易商选择将电积镍现货拿去LME交仓以赚取仓储费用及价差收益，由此导致国内流通现货偏紧的局面。因此，尽管市场对电积镍的流通紧张状况表示担忧，我们认为这主要是由于贸易商的套利行为所致，而非基本面的根本转变，故电积镍流通偏紧的影响或较为有限。
硫酸镍方面，今年一季度镍市新能源一侧需求较为强劲，对镍价形成一定支撑，然而近期新能源需求呈现出减弱趋势。相关机构数据显示，2024年5月中国三元材料产量51900吨，环比减幅20%，同比减幅5%，产量的大幅下滑主要归因于电芯厂对上游材料厂订单的阶段性减少。同时，材料厂家面临的成品库存压力也不容忽视。另外，虽然终端新能源汽车产销维持高增速，但类型上仍是磷酸铁锂车型占主导，三元电池装车占比从2024年年初40%快速降至目前的25%，对硫酸镍价格形成明显拖累。
镍铁与不锈钢方面近期表现偏弱。镍铁价格受到下游不锈钢市场的低迷影响，承受着下行压力。然而，由于印尼的审批流程和菲律宾的发货速度较慢，镍铁的成本支撑力度较强，这限制了镍铁价格的下跌空间。不锈钢市场则因期货市场表现不佳，市场情绪偏向悲观，加之高库存压力，7月份不锈钢厂减产的预期不断增强。因此，总体来看，不锈钢市场看空情绪较浓，需求未见好转，预计不锈钢难有反弹空间，价格或仍是低位震荡。
综合来看，市场此前持续交易供应端扰动对价格的影响，但随着相关风险逐步消退，担忧情绪有望缓解，后市镍价的波动因素或将从供应端过渡到需求端。在房地产周期下行的背景下，不锈钢的短期需求难以实现反转，而新能源需求的边际减弱也给价格带来了额外的压力，这表明镍的需求端存在较多的利空因素。从供需两方面的情况来看，尽管短期成本因素可能会为镍价提供一定的支撑，使其呈现震荡走势，但随着市场担忧情绪消退，如果需求端没有明显改善，镍价可能会面临较大的下行压力。不过需要注意的是，印尼市场的政策预期并不稳定，市场参与者应保持警惕，防范政策变动可能带来的市场影响。（作者单位：中信建投期货）
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