12月以来，国内合成胶期货告别此前单边下行的走势，期价止跌企稳转入区间震荡的模式。其中，2502合约维持在13000~14000元／吨区间内窄幅震荡整理运行。随着政策利多预期兑现，宏观驱动暂时减弱。同时，原油供应过剩预期增强，油价承压，利空合成胶。此外，合成胶供应压力偏大，而下游需求阶段性转弱。预计后市合成胶期货2502合约或维持震荡偏弱的格局。
美联储宣布降息25个基点符合市场预期，不过部分美联储官员讲话偏“鹰”和再通胀预期抬头使得2025年美联储降息节奏将放缓。最新公布的点阵图显示，美联储到2025年底或只降息两次，每次降息25个基点，对2025年和2026年的通胀预期也显著上调，这意味着美联储接近放慢降息节奏或暂停降息。与此同时，中央政治局会议和中央经济工作会议于上周圆满结束，短期国内宏观政策面处于真空期，宏观因子对商品期货的驱动力量暂时减弱。
经历长期减产措施以后，目前OPEC+产油国内部分歧加大。虽然12月初OPEC+产油国再度推迟增产，但从实际情况看，2024年四季度以来，OPEC+原油产量转入回升状态。2024年11月OPEC所有13个成员国原油产量为2665.7万桶／日，环比小幅增加10.3万桶／日，同比小幅增加4.2万桶／日，凸显产油国增产意愿强烈。对2025年而言，全球原油供给或将有所回升，而美国贸易保护政策可能加大全球贸易摩擦，削弱经济增长，对原油需求预期产生不利影响。预计2025年原油市场将在一定程度上面临供过于求的局面，或出现130万桶／日的过剩规模，这使得原油期货价格上行空间有限。
步入今年四季度以后，海外丁二烯货源大量到港，供应压力快速凸显。同时，中英天津装置投产，丁二烯原料供应量明显增加。海关统计数据显示，2024年11月丁二烯进口量为6.98万吨，环比大幅增长29.32%，较去年同期大幅增长198.11%。在原料供应充裕的背景下，合成胶期货的标的物顺丁橡胶产量显著增长。据统计，2024年11月，我国顺丁橡胶产量达83.80万吨，环比小幅增长2.6万吨，同比小幅增加3.5万吨。产业链利润向下游传导，合成胶生产毛利逐渐回正，但终端下游跟进乏力，丁二烯和合成胶转入累库周期。
从下游需求角度来看，轮胎开工率面临季节性回落。根据季节性规律，每年12月下旬至第二年2月中旬期间，受元旦和春节长假因素影响，企业务工人员返乡，国内轮胎企业开工率迎来周期性回落状态。从过去三年时间统计发现，2022—2024年，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷平均降幅达21%，而国内轮胎企业半钢胎开工负荷平均降幅也达到16.06%。由此可见，双节因素对轮胎企业开工的季节性影响较为明显。虽然往年轮胎行业存在节前备货需要，但近些年来，备货行情对胶市需求的影响较为有限。
综合来看，随着前期宏观驱动力量减弱，合成胶期货转向供需基本面逻辑主导。在原油期价上行空间受限的背景下，丁二烯进口量和产量回升，叠加2025年国内新增产能依然较大，顺丁橡胶产量或继续增长。考虑到下游需求阶段性回落，供需矛盾突出，合成胶累库压力凸显。在供需结构偏弱的压制下，预计后市合成胶期货2502合约或维持震荡整理的走势。（作者单位：宝城期货）
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