A产能扩张没有减速迹象
较5年前，碳酸锂产能翻了两番，而且几乎没有回落迹象。11月锂辉石净进口有所回落但仍处于高位，需求仍偏弱。目前国内主流盐厂长协占比较高，产量也主要交付长协或代工，散单量较少，可售碳酸锂库存较低。据了解，电池级碳酸锂现货实际成交价早已跌破100000元/吨大关，目前价格在92000元/吨至95000元/吨。由于终端需求不振，市场观望情绪较浓，现货价格弱稳运行。整体看，碳酸锂基本面仍偏弱，供需平衡转换需一定时间，近期盘面价格波幅较大，投资者需注意风险。
近期碳酸锂期现货价格持续下跌，但从统计数据看，产能扩张速度未见回落迹象。11月国内碳酸锂产量为3.84万吨，环比增长0.71%；1—11月产量为39.64万吨，同比增长37.03%。此前江西部分锂盐治炼及四川个别冶炼厂检修设备已于11月恢复生产，且个别厂家提高了代工比例，青海地区由于第四季度的产量相对稳定，回收端开工率保持稳定，11月产量小幅增加。
从10月份开始，锂矿进口量有所回落，但总体仍处于高位，进口净值由原来的64.54万吨减少至57.39万吨，预计减少1万吨碳酸锂当量。值得关注的是，在电芯消费需求偏弱背景下，净进口量仍维持高位，无疑会导致国内库存增加，无论这些库存是以矿石、锂盐，还是以正极材料、动力电池的形式存在，均意味着整体供应处于高位，再加上2023年年底非洲锂矿陆续到港，预计未来碳酸锂供给很难出现实质性短缺。
B下游消费开始放缓
10月份碳酸锂表观需求持续回落，虽然较往年同期仍处于高位，但增速已开始下降。11月正极材料磷酸铁锂、三元材料、锰酸锂、钴酸锂产量均有下行趋势，意味着直接下游消费开始放缓。
近期电芯市场偏弱运行，三元电芯及磷酸铁锂电芯价格也出现下行趋势。部分电芯厂提前放假，龙头电芯厂主动减产，三元正极材料销量不佳，以去库存为主。
中国汽车动力电池产业创新联盟公布的最新数据显示，国内纯电动乘用车动力电池装机量占比已从2022年1月的80%下降至72.6%，而插混乘用车装机量占比从2022年1月的10.39%上升至17.6%。2022年全年纯电动乘用车的平均单车带电量为52.5Kwh，而插混乘用车的平均单车带电量仅为20.85Kwh，预计动力电池需求增速将逐步减缓。
此外，乘用车市场信息联席会秘书长崔东树10月28日发文表示，动力电池产量中的装车比例在不断降低，2020年动力电池装机率为76%，2021年为70%，2022年为54%，2023年动力电池装机率已经下降到48%。
10月份锂电池产量为21.34亿只，环比下滑2.71%，同比下滑10.46%。且10月份开始大部分非一体化车企已进入深度去库存周期，采购电芯量无法完成年未集中装机冲量任务，电芯端需求有减弱的趋势。值得一提的是，由于海外动力市场需求持续萎靡，且出口订单需要一定的运输周期，导致电芯的采买量从第四季度开始呈现断崖式下滑，对三元电芯的需求影响较大。
此外，行业普遍认为2024年第一季度将延续2023年第一季度的结构性调整格局，因此车企采买愈发谨慎，且电芯企业本就处于去库周期，产量环比下滑。进入年末，虽然在降价促销的刺激下新能源汽车销量有所增长，但增幅明显小于往年同期水平。且经销商环节以去库为主，对电芯的实际需求提振有限。在需求淡季叠加去库周期背景下，预计后市电芯产量将进一步下滑。
整体看，2023年10月，全球新能源汽车销量达到131万辆，环比上涨2%，同比增长29%。其中中国销量83.2万辆，欧洲销量26.5万辆，美国销量118万辆。11月，年未冲量对新能源汽车销量有所提振，但由于车企及经销商环节去库预期强烈，冲量效果减弱，预计11月全球新能源汽车销量为142万辆。11月新能源汽车渗透率增速大幅回落。明年全球新能源汽车销售增速将放缓。
因此，单从市场表现数据来看，碳酸锂的下游需求并不乐观，或者说在资金大举进入上游布局从而不断释放产能的情况下，下游的需求并未同步增加，因此从需求角度来看并未有强劲需求动力。
C价格大幅上行可能性不大
选取行业中具有代表性的龙头企业进行对比。比亚迪在2023年半年报中披露，全年汽车、汽车相关产品及其他产品的毛利率为20.67%；动力电池企业宁德时代2023年的半年报显示，动力电池系统和储能电池系统的毛利率仅为20.35%和21.32%；中创新航2023年6月的毛利率为9.6%，而三元正极材料企业容百科技2023年主营业务毛利率仅为7.9%，湖南裕能毛利率为10.66%。根据赣锋锂业2023年半年报数据，锂系列产品的毛利率为24.12%，天齐锂业的锂矿毛利率高达91.78%，锂化合物及衍生品的毛利高达78.64%。数据显示，上游利润率较高，但下半年锂产品价格大幅下挫，预计高利润率难以延续。
很多情况下，企业并不会因单纯的价格波动而调整生产安排，只要有利润，企业就有继续生产的动力，尤其是现在矿端的定价模式改为M+1、M+2（M+1即锂盐厂的锂矿结算价格采用下月锂盐均价来结算）之后，外采矿端的成本还有可能下调，锂盐厂还有利润空间，所以减产挺价行情很难持续。
从全球供需平衡看，2023年全年锂资源进入过剩格局，主要原因是供应端释放但需求端表现一般。供应端增量主要来自澳洲锂矿、非洲锂矿、南美盐湖、国内盐湖、国内岩石增量；需求端的贡献仍旧是动力和储能领域。预计2024年过剩程度将更加明显。
综上，从价格层面看，在产能出清（需要较长时间）之前，碳酸锂价格较难回升至200000元/吨水平，因此笔者认为未来半年内碳酸锂价格大幅上行的可能性不大。
供给方面，冬季盐湖或出现减产，但碳酸锂产能仍处于高位，潜在产量较多。需求方面，表观需求、正极材料产量、电芯电池产量、新能源汽车渗透率均有下行迹象。库存方面，目前主要以降库为主，由于小幅累库以及矿石、碳酸锂净进口仍较多，未来降库还需要较长时间。利润及成本方面，目前碳酸锂产业还有利润空间，虽然外采部分成本偏高，但一些拥有矿山或长单以及盐湖提锂方式的企业成本仍然较低。
盘面价格方面，目前碳酸锂期货整体已由back结构转为contango结构，说明市场参与者对未来的预期仍处于不确定状态，目前碳酸锂期货2401合约基差已逐渐修复。笔者认为，目前总体可偏空对待，近期盘面价格波动幅度较大，继续做空需考虑胜率和性价比。
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