碳酸锂期货异动复盘:多空博弈之战下的反思

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21世纪经济报道记者  董鹏  成都报道uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

碳酸锂期货,接下来会大概率恢复平静。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

12月11日,2401合约单日减仓7.2万手,单日减仓数量创该合约上市以来新纪录,其持仓量相应降至5.5万手左右,交割风险大幅下降。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

同日,2407合约成交量超过2401合约,晋级为碳酸锂期货新的主力合约,并成为了市场资金交易的主战场。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

这意味着,随着“移仓换月”启动和快速进行,2401合约的交易逻辑发生大幅改变,前期围绕其交割问题所展开的多空资金博弈强度将大幅降低。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

至此,延续了半月有余的“逼仓行情”高潮阶段已经结束。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

复盘之下,多头的隐忍、空头的贪婪,和市场传言、误解、预期的变化,加上交易所对交割环节的亡羊补牢和密集调控,共同造就了跌停、涨停相互交织的大幅波动行情。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

博弈

锂价用一年的时间,走完了两到三年的跌幅。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

7月21日,碳酸锂期货上市,挂牌基准价24.6万元/吨,此后受到终端需求表现萎靡等多重因素影响,一直跌到10月中旬的14.5万元附近才有所反复。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

由于当时现货价格已经与部分高成本企业成本倒挂,并促使此类企业减产,市场一度出现了锂价阶段性见底的预期。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

不过,14万元的价格并不是底,11月20日前后期货主力2401合约再次破位下跌。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

据统计,11月20日-12月6日,市场机构统计的碳酸锂现货均价下跌2.4万元左右,同期2401合约则下跌4.94万元(按结算价计),明显大于现货均价。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

一时间,碳酸锂2401合约成为了业内关注的焦点。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

通常情况下,临近交割月,期货市场资金会从主力合约上撤离并转移到下一主力合约,但是由于当时多空资金对交割问题存在巨大分歧,2401合约持仓量却始终不见减少。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

多头的理由是,2401合约持仓量巨大,市场上并没有足够现货用于交割,临近交割月(明年1月)时,不具备交割能力的空头会主动减仓,届时市场做空力量自然衰减。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

空头的逻辑是,下半年供过于求矛盾突出,同时锂精矿价格回落、“一体化”产能逐步释放,锂价的成本支撑也明显弱化,加之距离减仓节点尚远,最终选择了十分贪婪的继续扩大战果。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

以上背景下,多头资金虽然被空头反复“殴打”,确实依旧选择死扛不退,2401合约的持仓规模不减反增。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

11月22日,交易所在江苏镇江组织碳酸锂期货模拟交割。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

随后,业内流传出一份“永州昊利”图样的锂盐包装袋图片,而该厂商并非是主流锂盐大厂,因此市场一度流传出回收料也可以用于交割的声音。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

于多空两方而言,以上判断和预期利好于空头,此后碳酸锂2401合约也出现了非常流畅的单边下跌,该合约也进入到了调控阶段。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

前期,交易所调控力度一般。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

11月24日、30日,交易所分别对2401合约的单日开仓量,“平今仓”手续费进行调整,以降低市场交易活跃度。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

对此本报12月1日报道指出,“(根据相关交易规则)12月21日和31日前后,是碳酸锂2401合约持仓量下降的重要节点……在此之前的14个交易日里,如果2401合约出现连续单边市情况,或者其他市场风险增加的情况,亦不排除交易所调控措施进一步加码的可能。”uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

一语成谶,此后随着2401合约跌幅的不断扩大,交易所调控频率、强度大幅增加。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

12月4-8日当周,交易所几乎是“一天一调控”,调控范围涉及涨跌停板幅度、交易保证金标准、交易手续费标准和交易限额等多个方面,国内期货交易所常用的调控工具几乎挨个使用了一遍。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

不懈努力之下,终见成效。12月6日,碳酸锂期货止跌反弹,当日2401合约减仓2.1万手创阶段性减仓新高。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

而调控并未停止,甚至被调控的对象还明显扩围,从被重点关注的2401合约,增加到近月2402和“准主力”2407等其他非主力合约。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

12月8日,再次发布市场风险提示公告,要求各会员单位“进一步加强投资者教育工作,针对碳酸锂期货的特点,把规则讲透、把风险讲够……”uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

也正是在上述密集调控和表态的背景下,12月11日2401合约涨停板打开后,多空资金终于从碳酸锂2401合约上大规模撤离,当日持仓量由前一日的12.7万手锐减至5.5万手。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

多空两方围绕2401合约展开的激烈博弈,至此宣告结束。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

移仓

随着资金从2401合约撤离,市场博弈的主战场已经转移到了“新主力”2407合约上,移仓换月正在快速进行。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

所谓主力合约,是期货市场上普遍的叫法,由于其成交量显著高于其他同品种的不同期限合约,市场参与度、活跃度更好,价格指引和参考意义最强。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

12月11日,2401合约大幅减仓当日,2407合约的成交量便已经超过了前者。当天,2401合约成交量为29.2万手,2407合约成交量则达到了80万手。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

加之2407合约距其交割日期尚远,要到明年7月才会进入交割月,短期内该合约并无交割方面的困扰,市场的博弈程度相对2401合约会低上许多。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

不过,截至目前,2407合约依旧处于向平稳状态过度状态中。这里,需要引入一个“成交持仓比”的概念,比值越大,期货合约的活跃度和投机度越高。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

据21世纪经济报道记者统计,从上市时算起,碳酸锂2401合约7-11月的成交持仓比均值分别为6.5、2.2、2.6、3.98、3.66,本轮下跌的个别交易日突破5,明细高于其他有色类商品期货。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

12月11日、12日,2407合约的成交持仓比为5.1、3.9,继续处于高位运行。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

而就2401合约而言,由于持仓量的明显下降,接下来的交割风险相应大幅降低。截至12月13日午后,2401合约持仓量在5.1万手左右,后续该合约持仓规模还将进一步减少。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

因为,在前期交易所调控的基础上,按照相关交易规则,接下来2401合约的持仓还会受到相关交易规则的限制。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

具体为,进入交割月份前1个月第15个交易日起,2401合约的最低保证金标准会分时间段逐步提高,现有参与者的持仓成本相应增加,持仓规模也会受到相关规则的限制。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

从12月21日开始,非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户持仓限定为1000手(现有基础上减半)。进入交割月(2024年1月1日)后,以上群体持仓规模则会被进一步限制在300手。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

至于普通个人投机客户,由于本身不具备交割资质,其限仓标准与其他商品期货类似,持仓无法进入交割月,需要在今年12月31日以前清仓。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

这意味着,12月21日、31日两个节点前后,2401合约的整体持仓量大概率会进一步下降,后续实际进行期货交割的数量相应减少。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

与之相匹配的是,当前市场可供交割的碳酸锂数量和注册仓单情况。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

可供交割的现货数量,可以参考上海有色等市场机构统计的社会库存,此类机构统计的社会库存在8万吨左右,可供转化成仓单的货源相对充足。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

而交易所的仓单到12日只有170吨,暂时不具备太强的参考价值,因为首批标准仓单12月6日才正式生成,还未到仓单大规模生成的节点。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

从交易所通过行业媒体释放的消息来看,“已有30多家产业客户与交割仓库联系交割入库事宜……截至12月10日,碳酸锂期货意向交割量达1.05万吨。”uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

未来,只要满足2401合约持仓量下降、仓单注册数量持续增加,其交割风险就相对可控,至少情况要比本月上旬时好上不少。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

反思

市场各方如此关注交割,是因为交割环节是联通期货、现货市场的关键,而后续还涉及期、现价格回归等多方面暂时无法确定的问题。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

首先,与其他有色金属、化工品不同,碳酸锂原本是小众商品,2015年以来受到新能源汽车的增长才逐步成长为大宗商品,其现货市场发展的并不够成熟。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

仅以现货参考为例,海外报价机构包括Fastmarket、S&P、Benchmark等,国内使用较多的报价为亚洲金属网、上海有色(SMM),同时百川盈孚、富宝锂电和上海钢联也提供相关现货报价。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

而由于价格样本、统计方法不同,以上机构的现货报价也存在一定差异,有的报价业内便普遍反应较当天实际成交价更高。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

而当期货合约正式交割时,理论上其价格应该与现货价格趋于一致,否则便会因期、现价格差产生套利机会。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

那么,等到2401合约实际交割时,其结算价格又应该对标以上哪家机构的现货价格?是与囊括了长协价格的市场均价保持一致,还是与市面上成交寥寥的“散单”价格更为接近?uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

其次,很多金属、化工类商品期货普遍具备明确的交割品牌,比如国际铜期货便包括了江西铜业的“贵冶/江铜牌”、云南铜业的“铁峰牌”等。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

但碳酸锂期货没有交割品牌,所采取的交割质量标准体系沿用了《中华人民共和国有色金属行业标准电池级碳酸锂》(YS/T 582-2013),根据碳酸锂生产不同原料的特点对部分指标进行了调整uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

碳酸锂的原料,至少包括了锂云母、锂辉石、盐湖卤水、回收料等几大类,锂盐现货交易市场上,不同原料类型和生产企业的产品价格也不相同,比如回收料电碳的价格明显低于进口锂辉石电碳。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

也正是因为上述原料类型导致的产品价格差异,在11月22日模拟交割时出现“永州昊利”锂盐包装袋时,才引起了行业内的广泛讨论。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

两周后的12月6日,交易所专门对碳酸锂期货重点问题发文解答,其中有几个细节可以注意。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

其一,交易所强调“相关质量要求在规则公布后没有修改”;其二,“针对以盐湖卤水、锂云母原料生产的碳酸锂硼、氟含量较高的特点,增加了对硼、氟等指标的要求,新增烧失量指标”;其三,“(模拟交割)活动现场使用的演示货物,是仓库中原有存放的货物。”uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

换言之,就是碳酸锂的交割标准一直很高,比行业标准更高,用于模拟交割的碳酸锂产品只是“道具”,如果进行交割还需要通过检验。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

最后,是产业覆盖度和参与度稍显不足的问题。以交割厂库为例,一开始只有志存锂业、永兴材料等4家云母提锂企业和盛新锂能,行业龙头集体缺席。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

直至本轮锂价下跌开始,交割厂库才快速扩容。11月底新增天齐锂业、五矿盐湖,12月11日再次新增瑞福锂业、融捷集团等。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

细数交易所近期动作,除了前述对市场调控降温诸多措施外,另一项重点便是围绕增加交割能力所展开的,如增加交割仓库最低保障库容等。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

这也是正常现象,期货品种从上市走向成熟,是一个不断对自身制度和规则查遗补缺、不断迭代升级的长期过程。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

而碳酸锂由于自身产品特点、市场认知等原因,成长过程稍显坎坷而已。uHX即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com

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