融资成本下降期债偏强运行

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　　1月债市总体偏强运行。期货市场上，三十年期国债期货涨幅最大，主力合约月度累计上涨3.75%，十年期、五年期、两年期品种主力合约月度分别上涨0.72%、0.38%、0.03%；现货市场上，国债收益率整体下行，代表长期收益率标杆的十年期国债收益率当月走低约14BP至2.43%，近期连续创下阶段新低。

　　债市影响因素主要包括利率债供需、资金面松紧程度、金融市场风险偏好、宏观面现状及预期等几个方面。

　　第一，债市供给压力减轻、需求向好。1月利率债发行规模较去年11月和12月有所减少，尤其是地方债的发行明显收缩，债市供给压力减轻。与此同时，受到年初配置力量较强、债市开放有新措施等因素推动，市场需求稳中有升。一方面，年初是银行间市场各类机构配置资产的重要时点，近期，特别是存款准备金率下调之后，国债收益率加速下行，反映出机构积极抢先布局的现象；另一方面，债市不断深化对外开放，在央行和香港金融管理局的推动下，境内债券首次在离岸市场确立担保品功能，境内债券回购业务向境外机构投资者开放，有利于提高境外机构买债持债意愿，满足其流动性管理需求。

　　第二，资金面平稳，市场流动性无忧。传统春节假期临近，央行公开市场持续开展大量逆回购操作，1月23日至月底，每日7天期逆回购操作规模均超过4000亿元，1月25日起连续5天较大规模净投放。央行呵护带来资金面的进一步改善，从资金利率来看，存款类隔夜回购加权利率（DR001）降至1.61%附近，为3周以来新低。上海银行间同业拆借利率（Shibor）隔夜利率和7天利率保持平稳，最新分别为1.71%和1.83%。

　　第三，近几个月股债呈现“跷跷板”效应。尤其是去年11月底以来，沪深300指数与十年期国债收益率同步走低，股市投资者信心尚未恢复，股指整体偏弱运行，债券相对走强，呈现股债“跷跷板”效应。

　　第四，当前物价水平偏低运行，实体经济需求有待进一步恢复，存在继续降息预期。在天气因素影响农产品运输以及节假日临近服务业价格回升等影响下，去年12月全国居民消费价格（CPI）同比下降0.3%，降幅较上月小幅收窄；去年全年CPI同比上涨0.2%。整体物价水平低于通胀目标，也为货币政策提供更多灵活操作的空间，市场预计今年年内会有二到三次降息。

　　在债市整体偏暖的氛围中，为何三十年期国债期货在4个期债品种中领涨？从基本面角度分析，这与对经济前景及宏观政策预期有关。当前物价指数偏低，投资者对经济前景预期产生分化，在此背景下，预计会有更多提振经济的宏观增量政策出炉。1月下旬，央行降准落地，降幅略超预期，同时下调支农支小再贷款、再贴现利率，这些都是长期性工具，体现持续推动社会综合融资成本稳中有降的态度及决心。从债市品种特性的角度分析，三十年期国债期货品种久期更长，对利率变动的敏感度更高，在利率持续走低的过程中，其涨幅相较其他几个期债品种更大一些。

　　展望未来，债市有哪些重要因素值得关注？一是国内经济恢复节奏，二是中美国债收益率价差变化，三是国内降息的时点和幅度。

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