PTA 等待阶段性做多机会

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　　基本面利好

　　一方面，2024年预计PXN在产业链内依旧占据高位，叠加调油因素持续存在，成本端对行情影响较大；另一方面，在PTA利润持续低位的情况下，或加速非一体化产能装置出清，PTA重心或上移。

　　2024年PTA产能持续投放，产业延续供需错配格局。高投产下，预计PTA利润将持续处于产业链低位。2024年PTA行情驱动大概率来自成本端的调油逻辑和供应端检修，PTA重心或上移，存在阶段性做多机会。

　　成本端助力PTA走势

　　2023年，PX年度新增产能770万吨，可折合生产1176万吨PTA；2023年PTA处于第二轮快速扩能周期，PTA实际新增产能为1221万吨，单从新增产能来看，2023年PX供小于求。2024年PX计划投产300万吨，PX端新增产能可折合生产458万吨PTA，远小于PTA新增投产1420万吨。2024年PX将进一步延续供小于求格局。PX供需格局对自身价格利好，也意味着，可从成本端对PTA价格形成一定支撑。

　　2023年调油对PX端的影响有所减弱，二甲苯调油利润几乎全年均大于化工利润，预计2024年调油因素仍将影响PTA价格。从炼厂产能来看，2024年中东科威特、尼日利亚（品质差）、墨西哥（品质差）以及国内裕龙石化有投产计划，品质差的油依旧需要高辛烷值组分进行调和。调油逻辑或提振PX价格，继而从成本端给予PTA价格一定支撑。综合来看，调油需求依旧有空间，预计2024年二三季度成本端将助推PTA价格走势。

　　低利润或致开工率下滑

　　2023年PTA产能实际增加1221万吨，总产能达到8144万吨，同比增长12.4%。2023年聚酯新增产能1087万吨，折合PTA消耗量为929万吨，PTA新增产能过剩。2024年预计聚酯新增产能666万吨，折合PTA消耗量569万吨，远低于PTA新增产能1420万吨，2024年PTA产能将进一步延续供过于求局面。

　　大投产以来，由于PTA先进装置压低生产成本及大量产能投放，PTA利润处于产业链低位。从PTA加工费来看，2023年在新装置投产压力下，PTA平均加工费在332元/吨附近，较2022年平均加工费384元/吨有所压缩。基于PTA装置迭代优化、供过于求的现状以及PTA上下游装置的投产情况，我们认为，2023及2024年，PTA产业处于大幅投产周期，且调油逻辑以来，PX价格偏强，挤压PTA加工费。低加工费会倒逼部分落后装置出清，或超低利润时期，装置检修增加，进而开工率下滑，PTA阶段供给下降。

　　聚酯出口需求向好

　　往常聚酯出口量下半年好于上半年，但2023年聚酯每月出口量均处于历史高位且无明显季节性。这是由于国内部分企业考虑成本因素，将下游产能设立在东南亚以及东南亚部分国家正在布局的下游产业。聚酯出口地区相对广泛且平均，其中出口至越南、印度、巴基斯坦、印尼、土耳其、巴西、俄罗斯和韩国的量较多，出口占比较大的前十个国家共计占聚酯出口总量的42%。

　　2023年涤纶长丝和聚酯瓶片在聚酯出口方面表现较为亮眼，长丝主要出口至巴西、巴基斯坦、印度、土耳其、埃及和越南等地。其中，出口至巴西和巴基斯坦的长丝占比最多，均为11%。瓶片出口地区则较为分散，出口占比最多的前15个国家出口量之和仅占总出口量的48%。我国聚酯出口流向地相对分散，出口至印度的涤纶长丝仅占我国长丝出口量的10%。因此，印度“BIS”认证规则限制我国涤纶长丝产品进入印度市场，对涤纶长丝总体出口量影响有限。预计2024年我国聚酯出口总量将同比上升，流向各地区的出口占比或因贸易摩擦而有变动。聚酯出口预期向好给PTA价格带来支撑。

　　综上所述，成本端，从2024年新增投产情况来看，PX供小于求，预计PXN在产业链内依旧占据高位，叠加调油因素持续存在，成本端对行情影响较大。供应端，2024年PTA仍有超过千万吨新装置投产，在PTA利润持续低位的情况下，或加速非一体化产能装置出清，长期未检修装置或在超低利润时段检修。需求端，预计聚酯将延续对PTA的高需求。笔者认为，2024年，基本面利多，PTA存在阶段性做多机会。风险因素方面，原油大跌利空PTA；海外反倾销措施带来出口预期下滑。

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