8月7日晚，作为“卤味三巨头”之一的煌上煌（002695.SZ）率先披露了2025年中报。今年上半年，公司实现营收9.84亿元，较上一年减少7622.36万元，同比下降7.19%；归母净利润7691.99万元，同比增长26.90%。
资料显示，煌上煌始创于1993年，总部位于江西南昌，于2012年登陆深交所，被誉为“中国酱卤第一股”。近年来，随着卤味行业遇冷，煌上煌的日子也不好过。
2024年，该公司实现营收17.39亿元，同比下滑9.44%，创下自2018年以来的最低水平；归母净利润4032.99万元，同比下跌42.86%，近十年来仅高于2022年的3081.62万元。
对于今年上半年净利润却由降转增，煌上煌在财报中指出，得益于主要原材料鸭翅、鸭脖、冻新鸭等相关鸭副产品原料市场价格仍处于低位。
数据显示，期内，原材料中例如鸭颈、鸡翅尖、鸭翅的平均采购价格分别较去年下降38.70%、32.17%、21.35%。随着原材料价格下降，公司上半年酱卤肉制品业务的营业成本同比减少14.74%，综合毛利率同比提升2.23个百分点至38.61%。
此外，煌上煌还指出，公司人工成本、市场投入的线上线下促销费用等销售费用较去年同期大幅减少，销售费用额同比下降27.38%，也使得公司净利润实现增长。
对此，盘古智库高级研究员江瀚对时代周报记者表示，通过有效的成本管理策略，煌上煌成功提升了利润水平。不过，他也指出，降低线上线下促销费用的投入虽然短期内有助于提升利润率，但从长远来看，过度削减营销预算可能会影响品牌的市场竞争力和消费者的认知度。
“煌上煌需要找到一个平衡点，在保证产品质量和服务的同时，合理安排营销投入，以促进长期稳定的发展。”江瀚称。
二级市场方面，截至8月8日收盘，煌上煌报14.99元/股，最新市值83.86亿元。年初至今，煌上煌股价累计涨幅超7成。
图片来源:同花顺
门店数量跌破3000家
虽然上半年净利润获得了增长，但是煌上煌营收下滑的困境仍然没有改善，下降幅度达7.19%。
此前煌上煌的营收已经连续4年下滑。2021年至2024年，该公司营收分别为23.39亿元、19.54亿元、19.21亿元、17.39亿元，同比下降为4.01%、16.46%、1.70%、9.44%。
对于营收的下降，煌上煌给出的解释和2024年年报中的一样:“消费场景发生变化，酱卤肉制品加工业老店单店收入持续同比下降，同时公司门店拓展不达预期，门店数量出现负增长，导致营业收入达成不理想”
具体来看，煌上煌的收入主要由鲜货产品、米制品业务、屠宰加工、包装产品等产品组成。2025年上半年，除屠宰加工收入同比增长外，其余产品收入均出现下滑。其中，鲜货产品为公司最主要的收入来源。期内，该产品实现收入5.97亿元，同比下降10.94%，占总营收的60.71%。
图片来源：煌上煌2025年中报
对于鲜货产品来说，门店是与消费者接触的第一线，也是发生消费的第一场景，门店数量便是影响煌上煌业绩的关键因素。
早在2020年，煌上煌便曾提出“千城万店”计划，即到2026年在全国千座以上城市开设经营10000家以上的连锁专卖店。
然而，近年来公司却距离这一目标越来越远。财报数据显示，2023年底，煌上煌尚有4497家肉制品加工专卖店，到了2024年底门店数量锐减至3660家，一年时间关店837家。
2025年上半年，关店的趋势并没有改变。截至6月底，煌上煌肉制品加工专卖店数量已跌破3000家大关，仅剩下2898家，半年间关店762家，快赶上2024年全年的关店数量。
据悉，煌上煌在扩展门店方面主要采取的是加盟模式，如今关店关的绝大部分亦是加盟店。上半年，煌上煌关闭加盟店715家。截至6月底，煌上煌共有加盟店2704家、直营门店194家。
对此，夏至良时咨询管理公司高级研究员、大消费行业分析师杨怀玉指出，煌上煌大规模关店主要是受制于市场竞争加剧、消费者购买力变化、运营成本上升、产品创新能力不足以及选址等多方面的挑战。此外，随着卤味行业从规模扩张向质量竞争转型，煌上煌未能及时调整策略以适应市场变化也是导致门店数量减少的重要原因之一。
值得注意的是，在2024年年报中，煌上煌曾表示，将加大推进“千城万店”战略目标，并计划2025年完成营收21亿元。据此计算，2025年，煌上煌营收需同比增长20.76%。截至上半年末，这一营收目标已达成的47%。
就煌上煌“千城万店”计划是否仍在施行及公司如何提振业绩等问题，时代周报记者向煌上煌证券部发送采访提纲，截至发稿，尚未获得回复。
亟需新的业绩增长点
事实上，随着近年来卤制品行业整体进入发展瓶颈期，不单是煌上煌，另外两家卤味巨头的业绩也均出现下滑。
2024年，绝味食品（603517.SH）实现营收为62.57亿元，同比下滑13.84%；归母净利润为2.27亿元，同比下滑34.04%；而周黑鸭（01458.HK）的营收则为24.51亿元，同比下滑10.7%；年内溢利为0.98亿元，同比下滑15%。
面对行业困境，通过收并购来拓展品类打造第二增长曲线成为煌上煌的应对措施之一。
2023年，煌上煌斥资1.11亿元完成对全国最大粽子生产商之一嘉兴市真真老老食品有限公司（以下简称“真真老老”）27%股权的收购。早在2015年，煌上煌就曾收购真真老老67%股权，此次收购后煌上煌持股比例升至94%。数据显示，2025年上半年，煌上煌米制品业务实现营业收入3.12亿元，占总营收的比重达31.67%。
2024年12月3日，煌上煌再次祭出收并购大旗，发公告称拟使用自有资金或自筹资金收购广东展翠食品股份有限公司（简称“展翠食品”）控股权，股权收购具体比例待定。
资料显示，展翠食品成立于1996年2月，前身为展翠凉果厂。经多年发展，目前展翠食品主要以代加工形式开发和生产糖果、巧克力、饼干、凉果等休闲食品。2024年2月，展翠食品被列入第三批中华老字号名单。
不过，这场并购半个月宣告终结。2024年12月18日，煌上煌发布公告称，公司与交易方进行了多次磋商，但由于与展翠食品控股股东之间针对收购控股权所涉及的相关条款无法达成一致，最终决定终止筹划本次收购展翠食品控股权事项。
虽然与展翠食品的合作告吹，但煌上煌并没有打消收并购的想。在上述公告中，煌上煌称，“公司将持续做好生产经营，努力提升公司经营业绩，同时继续充分利用资本市场进行资源整合，把握投资、并购机会，拓展新的利润增长点。”
对此，杨怀玉对时代周报记者表示，收购展翠食品未果一事，可以看出煌上煌试图通过并购来寻找新的盈利增长点的努力。考虑到之前收购展翠食品并未成功，且休闲食品赛道竞争激烈，煌上煌如果继续寻求收购，应该更加审慎选择标的公司。
杨怀玉认为，适合煌上煌切入的品类赛道应该是那些与现有业务有协同效应、能够利用现有供应链优势、并且市场需求稳定或增长的领域。例如，健康食品、即食便当、特色地方小吃等都是潜在的方向。
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