“黑色星期一”后，在“国家队”资金持续拥护下，A股用吹响了反弹号角，指数和个股都有所修复。
本周五A股尾盘收跌，险些将连涨天数延续下去，不少个股和沪指同样走出了八连涨。
虽然情绪面逐渐对关税信息脱敏，但各方资金仍然比较谨慎，成交规模也从前一周的放量上涨，逐渐转至缩量震荡。
反弹彻底结束了吗？
即将结束的四月份，还有哪些值得重点关注的信息？
01.超越常规？
关税在股票市场已经发酵接近两个星期，在中方表明“奉陪到底”，愿打“持久战”的决心之后，A股市场逐渐对关税脱敏，走出一小波上涨潮。
资金的加持对于稳定市场表现做出了首要贡献。
4月7号之后，以中央汇金为代表的“国家队”资金高调入场支持A股，其在四月上旬多次出售增持四大行。银行股之所以能在大市持续震荡回调的背景下创新高，很大程度上或来源于以国家队为代表的主力资金大力增持。
从持股规模来看，基于基金年报前十大持有人数据，2024年末，包括汇金、国新、诚通等在内的“国家队”持有ETF共1.04万亿元，约占A股股票型ETF总规模的36%。
而过去两周，汇金公司重仓的ETF基金出现显著放量，相关ETF产品资金净流入规模超过2000亿元。除了沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF等价值品种外，以中证1000、科创50为代表的偏成长属性ETF也出现资金净流入，尤其是中证1000相关ETF两周净流入规模达到306亿元，释放出维护资本市场平稳运行的强烈信号。
其次，内需基本面依旧稳健。4月16日统计局公布一季度经济数据，Q1GDP同比增长5.4%，环比去年四季度提高1.2%，与去年一季度相比，投资和消费增速回落，出口增速提高。但3月经济数据进一步回升，投资、消费和出口同比增速均比1-2月有所提高。
尤其地产端的修复迹象比较明显，3月商品房销售面积同比增速为-0.9%、前值为-5.1%；销售金额同比增速为-1.6%、前值为-2.6%；销售均价单月同比增速为-0.7%、单月环比增速为-0.8%。
随着更多扩内需等政策出台，有望加速楼市止跌回稳，一些地产股的估值修复本周也开始在发酵。
除此以外，消费赛道众多个股业绩表现十分亮眼。譬如东鹏特饮，一季报营业收入/归母净利润/扣非净利润48.48/9.8/9.59亿元，同比+39.23%/+47.62%/+53.55%，都在超预期。
根据机构统计，截至4月18日，已有230家上市公司发布2025年一季报业绩预告，业绩普遍实现开门红。其中，217家公司预喜，预喜率高达94.35%。按一级行业统计，基础化工、电子行业Q1业绩表现突出，预喜家数超30家。
在关税贸易还未走向稳态以前，二季度首先是各国分别进行“压力测试”的关键期。投资角度，由于关税政策的不确定性因素过高，外部出口依赖度过高的板块很难得到资金的拥护，除非政策发力构建外需转向内销的有效途径。
这个力度多大，成了无数股民想象的一个谜。
人民日报在4月6日文章里提到“将以超常规力度提振国内消费”，17日高层讲话中又提出“要把握政策力度，必要时要敢于打破常规”。
这意味着，实现经济增长目标的难度增加，需要增量政策支持，在应对风险挑战时带有“底线思维”并非被动应对，而是要求政策力度要超过底线之上，带有主动性和前瞻性。从逻辑上看，这时候谈推动政策早出手快出手，已经和市场认为的“经济下来再给政策”截然不同。
那么，如何超越常规呢？
02.反弹留有余地
关税压力对市场表现的边际效应虽然正在减弱，但二阶效应未来会造成更大的影响。
上周当特朗普将关税推至145%时，中方已经宣布不再跟进，同时“国家队”为稳住股市信心亲自下场增持，与美国发生大幅度波动的股市债市相反，中国股市正在上周一的逆天大跌中慢慢恢复过来。
但是我们也知道，关税生效后一日不取消，承受损失的依然还是企业和整个经济基本面。
在国际大行的预测下，根据当前的关税水平，中国今年出口受到的下滑幅度超过了10%，中国GDP增速也会受到50个基点的影响。
怎样应对出口冲击，以及何时拿出政策箱工具？市场现下正在围绕这些问题运转，高盛和摩根士丹利率先给出了他们的版本。
在外资看来，核心逻辑是通过强力的政策干预加速“内需替代外需”的结构转型，以财政扩张、资本市场维稳和改革深化构建经济韧性。尽管短期面临外部冲击，国内政策工具的充足空间（如高储蓄率、政策利率下调潜力）为自救提供了可行性。
在配套政策工具里，高盛首先对广义财政赤字占比预测进行了修正，由2024年的10.8%增至2025年的14.5%，对应增量支出约5-6万亿元人民币，用于基建投资和消费补贴。
其次是针对流动性改善的降准降息，大型银行存准率预计进一步下调至7%，回购利率可能从1.5%降至0.9%。
另外，国家就稳住房地产市场和外汇市场进一步下跌同样会出手，地产市场方面继续通过“白名单”和项目贷款和城市改造计划稳定需求。
而高压关税下人民币过度贬值是得不偿失的，而且还会加剧资本外流，因此机构预计央行会更加谨慎地管理人民币的波动范围。
这些刺激手段具体何时推出，对于引导市场预期也是极为重要的。
摩根士丹利认为，已经公布2万亿刺激方案可能会于二季度提前执行，包括加速地方基建债券发行部署、扩大消费品以旧换新计划、收购存量房等用途。
货币政策也会率先发力，包括50个基点的存款准备金率下调，15个基点的政策利率下调，可能会于2季度提前执行。
如果关税的二阶效应扩大，下半年出口面临大幅度下滑的不利局面时，那么可能还会再追加1-1.5万亿作为补充。
总的来看，高盛对于增量支出的预测更加激进一些，但即使得以兑现，其结论也很难完全对冲贸易冲突带来影响，况且影响经济增速的还不止是关税，还有各种限制进出口新规定，均对不同领域带来复杂影响。
国内政策箱工具的潜在规模和反应时机将取决于：1）经济增长与社会反馈；2）现有政策效果；3）美国对他国关税恢复可能性；4）中美谈判进展。
毫无疑问，市场希望看到的是坚定有力的周期性刺激。但是，假设我们为出口冲击做好了准备，仍然要尽最大努力来调整经济结构，那现在只是一个开始，还是一步一个脚印，摸着石头过河去走。
只靠周期性政策当然不够，要完成出口导向转向内需消费驱动的结构调整，这仍然是个耗时数年，甚至几十年的经济工程。
而所谓结构改革，其中很重要的一部分在对于整个社会保障体系的完善，譬如养老、医疗、就业和教育，如果这些保障力度得以提高，人们不用为了住房、生活、养育问题进行过多储蓄，转而将更多储蓄用于消费和股市投资，带来更大的消费潜力。
03.尾声
增量政策，无论货币还是财政，市场都已经有个大概的设想。
至于规模会不会加码，能否加速执行，即将召开的政治局会议或将释放更加积极的工作基调。
在外部环境进入稳态之前，已有工具的加快落地可能性会更大，但也应该会引导出适当的增量政策预期，留有更多的底牌应对冲击。
稳定预期的重要性不言而喻，市场信心也将随着新阶段的定调进行调整。（全文完）
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