文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
5月以来市场波动性有所下降，内外三方面因素有助于提升市场风险偏好，推动市场向上突破。
5月以来市场波动性有所下降，上证综指在3300-3400之间窄幅波动，10年国债收益率在1.62%-1.72%区间内震荡。一方面，中美日内外经贸谈判结果好于市场预期，而且上周五中美元首也进行了电话会晤，外部因素国内基本面的冲击短期内相对可控；另一方面，正因为短期经济不会出现显著下滑，从而基本面形势难以倒逼政策进一步加码，市场风险偏好既不上升也不下降的状态。因此，当前市场似乎并没有明确的方向。大幅下跌有汇金公司发挥类平准基金功能，继续向上突破则需要更强的催化剂。
那么市场继续向上突破可能的宏观经济促发因素有哪些呢？首先，毫无疑问是外部因素。其实这一两年扰动市场国内因素并没有发生明显变化，如房地产市场、地方政府债务问题、“两重”、“两新”等。而特朗普2.0以来全球经济更加碎片化是当前进一步发酵的边际因素。现在看，特朗普在内部面临的政治和经济挑战上升，日内瓦协议已经明显好于市场。正在进行了中美论坛经贸磋商，由于美国商务部部长的加入，可能在美方对华出口管制方面取得积极进展。这可能进一步避免关税问题滑向失控境地，从而改善市场风险偏好。
其次，国内方面的核心问题还是在于房地产。一旦房地产销售情况出现下跌迹象，国内政策势必会有所响应，以保证稳住楼市的政策目标不受影响。这一点已经在5月初人民银行“双降”操作上得到验证。4月统计局公布的住宅销售面积和30城商品房成交面积同比增速均有不同程度的下滑，市场期待已久的降准降息便迅速落地。市场总是在纠结政策意愿或态度，其实基本面的变化还是会引起政策面的调整。只不过当前对经济增速的诉求已经下降，大起大落的经济形势并非当前政策追求的局面。
最后，过去接近3个季度的数据表明，消费品以旧换新补贴确实对商品销售取得明显的拉动作用。对此市场总是存在疑虑，或者认为补贴是透支未来需求，或者认为居民收入不振的情况补贴也难以起效。然而，经济是一个动态过程，补贴的效果不会拉动部分商品零售之后就戛然而止，消费补贴的资金会进入经济循环，至少去年4季度以来核心CPI形势的改善或许能反映一些补贴的积极因素。若消费维持稳定改善方向，那么市场重估消费补贴的影响，可能也会修复对当前政策的信心，进而提升市场风险偏好。
正文
1、开工率
上周沥青样本企业开工率为31.3%，环比上升3.6个百分点，同比增速为9.1% 。
上周全国电炉开工率为64.74%，环比下降0.04个百分点，同比增速为4.1% 。
上周主要钢企高炉开工率为77.3%，环比下降0.5个百分点，同比增速为3.1%。
上周建材钢厂螺纹钢开工率为41.97%，环比下降0.65个百分点，同比增速为-0.8% 。
上周纯碱开工率为80.76%，环比上升2.19个百分点，同比增速为-1.6% 。
上周热卷开工率为79.69%，环比持平，同比增速为-5.6% 。
上周冷轧开工率为82.98%，环比持平，同比增速为-4.9% 。
上周全钢胎开工率环比下降1.33个百分点至63.47%，同比增速为4.2%，半钢胎开工率73.86%，环比下降4.39个百分点，同比增速为-8.3% 。
上周浮法玻璃开工率为75.53%，环比下降0.15个百分点，同比增速为-9.8% 。
上周PVC开工率为80.72%，环比上升2.53个百分点，同比增速为5.1% 。
上周开工率形势转弱，3个指标环比上升，减少2个，2个指标环比持平，数量不变，6个指标环比下降，增加2个 。
2、产能利用率
上周钢厂产能利用率为87.22%，环比下降0.08个百分点，同比增速为-0.4% 。
上周热卷产能利用率为83.99%，环比上升2.35个百分点，同比增速为1.0% 。
上周冷轧产能利用率87.69%，环比上升0.75个百分点，同比增速为4.9% 。
上周浮法玻璃产能利用率为78.18%，环比下降0.44个百分点，同比增速为-7.5% 。
上周焦化产能利用率74.93%，环比下降0.15个百分点，同比增速为2.1% 。
上周电炉产能利用率为54.32%，环比上升0.19个百分点，同比增速为-3.8%。
上周电厂日均耗煤量为77.31万吨，环比下降4.24万吨，同比增速为-6.7% 。
水泥熟料产能利用率为61.01%，环比下降0.29个百分点，同比增速为5.3% 。
上周产能利用率形势转弱，2个指标环比上升，减少3个，0个指标保持不变，数量不变，6个指标环比下降，增加3个 。
3、产量
5月下旬重点企业粗钢日均产量为209.1万吨，较5月中旬下降10.8万吨，同比增速为-3.9% 。
5月下旬重点企业钢材日均产量为217.7万吨，比5月中旬上升5.3万吨，同比增速为-2.7% 。
上周全国建材钢厂螺纹钢产量218.46万吨，环比下降7.05万吨，同比增速为-6.0% 。
上周主要钢厂热卷产量为328.75万吨，环比上升9.2万吨，同比增速为0.2% 。
上周沥青产量53.9万吨，环比上升6.1万吨，同比增速为28.0% 。
上周铁水产量为241.80万吨，环比下降0.11万吨，同比增速为1.0% 。
上周全国重点电厂日均发电量环比下降8.9%，增速回落21.2个百分点 。
上周生产量形势保持不变，仍是3个指标环比上升，4个指标环比下降 。
4、价格
上周华东地区水泥均价为441元/吨水平，环比下跌7元/吨，西南地区价格为511元/吨，环比持平 。
上周熟料价格为279.43元/吨，环比下跌3.23元/吨，同比增速为-3.8% 。
上周混凝土价格为311.99元/立方，环比下降0.11元/立方，同比增速为-16.2% 。
上周螺纹钢价格指数环比下跌20.2元/吨至3231元/吨 。
上周热卷价格指数环比下跌33.45元/吨至3286.75元/吨 。
上周重交沥青价格环比上涨31.25元/吨至3720.18元/吨 。
上周轻质纯碱主流价为1343.21元/吨，环比下跌33.5元/吨 。
上周全国浮法玻璃市场均价为1233元/吨，环比下跌12元/吨 。
上周光伏级多晶硅价格为4.28美元/千克，环比持平 ，同比下跌1.8% 。
猪肉平均批发价为20.66元/千克，环比下跌0.29元/千克，同比增速为-14.5% 。
上周五动力煤价格为650元/吨，环比下跌5元/吨，焦煤价格为1234元/吨，环比下跌15元/吨 。
上周价格高频指标形势维持弱势，1个指标环比上涨，数量不变，2个环比持平，增加2个，10个指标环比下跌，减少2个 。
5、库存
上周水泥库容比为61.67%，环比上升0.25个百分点 。
上周水泥发运率为41.25%，环比上升0.78个百分点 。
上周六大发电集团煤炭库存可用天数上升至19.36天 。
上周港口铁矿石库存环比下降69.27万吨至14400.31万吨 。
上周钢厂炼焦煤库存环比下降15.88万吨至770.91万吨 。
上周纯碱库存环比上升0.27吨至162.7万吨，同比增速为100.9% 。
上周螺纹钢社会库存环比下降8.97万吨至385.62万吨，建筑钢材厂商库存环比下降1.6万吨至184.86万吨 。
上周热卷社会库存环比上升6.5万吨至264.29万吨 。
上周沥青出货量为45.2万吨，环比上升5.3万吨，同比增长21.8% 。
6、房地产市场
上周30城商品房成交面积为147.12万平方米，环比下降75.9万平方米，同比下降16.3% 。
上周土地成交面积为1364.41万平方米，环比上升371.63万平方米 。
上周成交土地溢价率为3.68%，环比下降6.27个百分点 。
上周城市二手房挂牌量指数为15.63，环比下降2.07%。其中，一线城市环比下降1.01%，二线城市环比下降1.98%，三线城市环比下降2.12% 。
上周城市二手房挂牌价指数为154.64，环比持平。其中，一线城市环比下跌0.17%，二线城市环比上涨0.02%，三线城市环比上涨0.08% 。
7、出行与物流
上周地铁客运量39484.76万人次，环比下降1640.48万人次，同比下降0.7% 。
上周，SCFI为2240.35，环比上涨8.1%，CCFI为1154.98，环比上涨3.3%，宁波出口集运指数（NCFI）为1669.44，环比下跌0.4% 。
上周国内民航航班执行89209架次，环比上升0.1%，同比增长2.3% 。
上周铁路货运量为7763.8万吨，环比下降0.16% 。
上周高速公路货车通车量为5200.8万辆，环比下降6.14% 。
上周港口货物吞吐量27741.8万吨，环比上升2.24 。
上周邮政快递揽收量38.88亿件，环比下降6.25% 。
风险提示
地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。
以上内 容来自于2025年6月10日的《哪些因素可以提升市场风险偏好——显微镜下的中国经济（2025年第20期） 》报告， 报告作者张静静、张一平
本文链接：http://www.gihot.com/news-14-10169-0.html5月以来市场波动性有所下降，内外三方面因素有助于提升市场风险偏好
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