来源：一凌策略研究
报告导读
综观6月行业信息数据，出口边际放缓与投资低位运行下，消费需求的稳健韧性成为经济中更重要的支撑，但以价换量模式持续深入。考虑到当前不论是受益于补贴的传统消费，还是凭借优质供给激发增量需求的新消费，在供给相对需求更为充裕的环境下，价格让渡均难以避免，以价换量格局或将延续。
摘要
■6月行业信息思考
当前消费行业的以价换量现状如何？
当前，消费行业整体仍处于以价换量的阶段，价格让渡对销量提振的效应持续显现，且较24年呈现强化趋势。然而这一局面也使得消费行业的营收利润率普遍承压下行。细分传统消费和新消费来看：
1）传统消费而言，得益于“以旧换新”政策红利，大宗消费品量增数据稳健，价格表现分化，家电较汽车在量、价方面的表现更优，这主要是因为家电较汽车拥有更大的潜在置换空间以及更为集中的行业供给格局。
2）新消费来看，优质供给创造需求下，以价换量仍难以避免。天猫淘宝平台线上销售数据显示，以美容护肤、户外用品、珠宝钻石、宠物食品&用品、模玩动漫为代表的热门新消费品类皆呈现出量增、价减的销售特征，其对价格的让渡空间甚至要显著高于同期淘宝天猫平台上的传统消费品类。这一方面或与国补、平台补贴政策向传统消费品的倾斜相关。另一方面，更深层的原因在于当前我国新消费的积极发展离不开国内大量优质供给的涌现和外溢，当供给相较于需求更为充裕时，价格端的竞争即使在新消费领域也难以避免。
■6月行业信息回顾
1） 能源与资源板块：煤炭旺季供需格局边际改善，金属需求回落，港口吞吐量增速继续放缓。
2） 地产板块：成交热度边际减退，投资仍处低位，建材需求疲弱。
3） 金融板块：6月A股交易热度提升，金融股整体走强。
4） 中游制造板块：机械设备内外销表现分化，重卡销量表现较优。
5） 消费板块：服务消费景气维持，大宗消费品短期内销稳健，中期担忧仍存，新消费热度冲高回落。
6） TMT板块：算力需求旺盛，海外龙头股价创新高。
7） 新能源板块：锂电池需求平稳，光伏需求支持较弱，“减产令”升级。
■总结
综观6月行业信息数据，出口边际放缓与投资低位运行下，消费需求的稳健韧性成为经济中更重要的支撑，但以价换量模式持续深入。当前各环节价格的普遍走弱正在侵蚀行业利润，成为市场的核心关切。6月以来，制造业中以水泥、光伏为代表的供给过剩行业迎来“反内卷”政策的加码，旨在为产业链价格企稳构筑支撑。消费板块中，价格竞争更为激烈的汽车领域已然迎来更强的监管，以防止恶性竞争。然而考虑到当前论是受益于补贴的传统消费，还是凭借优质供给激发增量需求的新消费，在供给相对需求更为充裕的环境下，价格让渡均难以避免，以价换量格局或将延续。
风险提示：
数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后、不全面的风险。
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目录
1.6月行业信息思考：
▫️ 谈一谈消费行业以价换量的现状
2.6月行业信息回顾：
▫️ 能源与资源：煤炭旺季供需格局边际改善，金属需求回落，港口吞吐量增速放缓
▫️ 地产板块：成交热度边际减退，投资仍处低位，建材需求疲弱
▫️ 金融板块：6月A股交易热度提升，金融股整体走强
▫️ 中游制造板块：机械设备内外销表现分化，重卡销量表现较优
▫️ 消费板块：服务消费景气维持，大宗消费品短期内销稳健，中期担忧仍存，新消费热度冲高回落
▫️ TMT板块：算力需求旺盛，海外龙头股价创新高
▫️ 新能源板块：锂电池需求平稳，光伏需求支持较弱，“减产令”升级
3.总结
4.风险提示
正文
6月行业信息思考：
谈一谈消费行业以价换量的现状
整体上，消费行业以价换量动作持续，趋势有所强化，利润率边际压缩。1）拆分消费大类行业的量、价表现，我们以行业的工业增加值累计同比增速代表量增、（工业企业营收/工业增加值）的累计同比增速代表价增，25年1-5月，食品制造业，农副食品加工业，纺织业，汽车制造业，酒、饮料、精制茶制造业的量增累计同比分别为+6.2%、+7.3%、+4.4%、+11.2%、+5.0%，而价格的累计同比则分别在-4.0%、-3.6%、-4.6%、-3.7%、-2.2%，消费类企业依旧在通过价格的让渡换取销量的增长。对比24年1-12月的累计数据来看，我们发现，大部分消费类企业以价换量的趋势有所强化，25年前5月，它们价格的同比降幅较24年进一步扩大，与此同时也在量上获得相对更高的增长。（24年1-12月，食品制造业，农副食品加工业，纺织业，汽车制造业，酒、饮料、精制茶制造业的量增累计同比分别为+5.8%、+2.2%、+5.1%、+9.1%、+4.8%，价格的累计同比分别在-0.9%、-5.1%、-1.4%、-4.6%、-1.9%）。25年1-5月，食品制造业，农副食品加工业，纺织业，汽车制造业，酒、饮料、精制茶制造业的营业收入利润率分别为8.1%、2.5%、2.7%、4.3%、17.5%，较24年分别回落0.1、0.1、0.9、0.0、3.2个百分点。
分传统消费和新消费来看：
传统消费：“以旧换新”补贴政策利好下，大宗消费品量增数据稳健，价格表现分化，家电较汽车在量、价方面的表现更优。①汽车方面，销量增速平稳，价格拖累显著。乘联会数据显示，5月在地方促消费政策推进，叠加车展等线下活动的启动下，车市销量良好，狭义乘用车销量达193.2万辆，同比+13.7%；其中新能源车销量102.7万辆，同比+28.9%，增速更优。然而销量的较优增长却并未带来汽车零售额的高增。5月汽车类实现零售额4010亿元，同比仅+1.1%。尽管销量和零售额之间存在统计口径的差异，但价格的收缩无疑是更重要的解释。5月车市整体折扣率约在24.8%，较去年同期增加2.6个百分点，汽车价格战的激烈拖累了销售额的增长表现。②家电方面，量增价稳，量、价表现皆较汽车更优。奥维云网数据显示，5月线上渠道——空调、冰箱、洗衣机、彩电的零售额同比分别为+46.0%、+3.9%、+32.2%、+31.7%，均价同比分别为-0.7%、-2.4%、+7.2%、+5.9%，对应的销量同比分别在+47.0%、+6.5%、+23.3%、+24.4%；5月线下渠道——空调、冰箱、洗衣机、彩电的零售额同比分别为+38.7%、+29.3%、+28.7%、+34.2%，均价同比分别为+0.7%、+4.3%、+5.1%、+8.7%，对应的销量同比分别在+37.7%、+24.0%、+22.5%、+23.5%。从更全品类的角度来看，5月家用电器零售额实现1166亿元，同比+53.0%，增速显著高于汽车。③同样受益于以旧换新补贴政策，家电较汽车在量、价方面表现皆更优的原因在于家电较汽车拥有更大的潜在置换空间以及更集中的行业供给格局。潜在置换空间的角度，根据我们测算，22-24年汽车实际报废率（实际报废率=实际报废量/理论报废量）分别在101.9%、99.1%、79.5%，24年报废率的边际下降一方面和09年以来汽车销量大幅增长有关，以15年使用期限测算出来的24年汽车理论报废量大幅上升，另一方面也是由于24年汽车报废规定中取消15年的强制报废标准，而是基于车辆实际状况来评估，这意味着部分汽车使用年满15年但由于车况尚佳，并未在24年报废。但汽车的实际报废率依旧显著高于家电。22-24年家电实际报废率约为42.5%、40.4%、46.1%，尽管24年的“以旧换新”补贴政策带动了家电实际报废率的提升，但相较于汽车而言，其潜在的置换需求空间更广。行业供给格局来看，相较于家电市场龙头份额稳定、市场集中度高的特征，汽车行业伴随着更多新能源车企的加入，价格的竞争更为强烈，以价换量特征更为明显。
新消费：优质供给创造需求下，以价换量仍难以避免。考虑到数据的可得性，我们对比24Q4淘宝天猫平台上各消费品类的销量、均价的同比表现。较为意外的是，新消费相较于传统消费在价格的竞争上似乎更为激烈。魔镜数据显示，24Q4热门的新消费品类：美容护肤、户外用品、珠宝钻石、宠物食品&用品、模玩动漫的销量同比分别为+1.9%、+18.0%、+177.7%、+12.0%、+79.9%，均价同比分别为-4.0%、-2.3%、-58.3%、-7.7%、-28.9%，价格同比下降较多，且让渡的幅度要显著高于同期淘宝天猫平台上传统消费品类。24Q4家电、手机、家具、女装等传统消费的均价同比分别为+17.8%、+13.7%、+8.2%、+12.9%。这一方面或与国补、平台补贴政策向传统消费品的倾斜相关。另一方面，不可忽视的是当前我国新消费的积极发展离不开国内大量的优质供给。我国消费供给侧具备大量的设计师人才、拥有更高的消费品推新制造效率，供给相较于需求更为充裕，价格端的竞争仍难以避免。
6月行业信息回顾：
能源与资源：煤炭旺季供需格局边际改善，金属需求回落，港口吞吐量增速放缓
煤炭：供给未有明显减量，但旺季需求攀升，价格整体持稳。动力煤方面，6月公布的5月原煤产量为40328.4万吨，同比+5.1%，环比+3.6%，较4月低煤价下产量环比-11.6%大幅下滑的趋势相悖，主因边际产能省份新疆、内蒙古4月以露天矿为主的地区停减产，而5月边际恢复。需求端而言，火电发电量同比增速自5月转正至+1.2%以来，6月伴随气温升高，电厂日耗持续攀升，同比增速继续上行，6月上、中旬分别达+2.6%、+2.1%。供需格局边际改善，动力煤价格月内企稳。截至6月29日当周，秦皇岛动力末煤均价为616元/吨，月内+0.8%，同比-27.7%。焦煤方面，供给端山西、内蒙古环保检查持续，供应6月边际收缩。需求端，钢厂在原料端持续让利的背景下，铁水产量尚可，但市场预期偏弱，叠加淡季来临，下游补库力度有限，供需双弱下，价格月内继续下行。截至6月29日当周，京唐港主焦煤均价为1230元/吨，月内-4.9%，同比-39.1%。
金属：工业金属高价抑制下游采购需求，能源金属中钴价受政策约束有望开启新一轮上涨，黄金高位震荡。工业金属方面，①铜：供给端冶炼厂盈利持续承压；需求端，淡季叠加高铜价抑制下游采购需求，表现弱于预期。②铝：供给端相对充裕，需求端受高铝价抑制，月末出现累库趋势。截至6月29日当周，LME铜、LME铝的期货收盘均价分别为9772.1美元/吨、2581.3美元/吨，月内分别+2.3%、+4.9%，同比分别+2.1%、+3.1%。能源金属方面，①碳酸锂：尽管6月以来，需求预期有所好转，但行业依旧维持过剩格局。截至6月29日当周，电池级碳酸锂均价为6.0万元/吨，月内-1.6%，同比-34.8%。②钴：尽管需求端整体维持刚需采购，实际成交偏淡，但受供给端刚果金将继续延长出口禁令3个月的影响，钴价同比维持高位，且后续市场对钴价新一轮上行的预期较高。截至6月29日当周，LME钴期货结算均价为33335美元/吨，月内-1.1%，同比+22.8%。③镍：供给端受原料成本较高影响，6月部分镍盐企业停产检修；需求端，下游需求未有明显增量，价格小幅走弱。截至6月29日当周，LME镍期货收盘均价为15032美元/吨，月内-1.7%，同比-12.6%。④贵金属方面，6月黄金价格受伊以冲突节奏影响，先上后下，整体维持高位。截至6月29日当周，COMEX黄金期货收盘均价为3339.4美元/盎司，月内+0.9%，同比+43.1%。
航运：6月港口吞吐量增速稳中有落，外需放缓。截至6月29日，6月港口完成货物吞吐量、集装箱吞吐量的周均值分别为26415.96万吨、653.0万吨，环比分别-0.7%、+2.6%，同比分别+1.5%、+4.6%，同比增速自4月以来持续放缓，5月同比分别为+3.4%和+5.8%。
地产板块：成交热度边际减退，投资仍处低位，建材需求疲弱
房地产：6月成交面积同比回落，结构上，一线韧性依旧强于二三线。成交面积来看，6月30大中城市商品房日均成交面积30.87万平方米，同比-8.6%，增速较5月的-3.3%进一步走低，并未迎来传统意义上的“年中放量”。分城市层级来看，一线城市、二线城市、三线城市的6月周均成交面积同比分别-9.5%、-13.3%、-20.7%，同比增速较5月均有不同程度的回落，一线城市相对韧性更强。房价方面，6月公布的5月70大中城市房屋销售价格指数显示，新房价格同比-4.1%，同比降幅继续收窄，为年内最小。
建材：①水泥方面，基建托底效应边际减弱，房建资金与天气压制需求，6月出货量维持疲弱。截至6月29日当周，水泥价格指数均值为113.09，月内-2.3%，同比-3.8%。需求端，根据Mysteel数据，一方面，基建托底效应在6月边际减弱，其中江苏、广西等地因重点工程进入收尾阶段，基建用量下滑；天津、山东等地运输受限叠加环保督察，基建进度放缓。另一方面，房建资金到位率依旧不足，叠加6月降雨天气增多，项目新开工接近停滞。截至6月29日当周，全国水泥周度出库量280.75万吨，同比-27.5%，其中基建水泥直供量168万吨，同比-2.9%，维持低位。政策层面，7月1日，中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，水泥行业“反内卷”政策加码，或助力行业供需格局边际改善，价格企稳。②钢铁方面，截至6月29日当周，螺纹钢、线材、热轧、冷轧表观需求量分别为217.9万吨、85.27万吨、326.25万吨、87.69万吨，月内分别-12.4%、-1.0%、-0.2%、+0.7%，同比分别-6.7%、-8.7%、+0.5%、+1.5%。6月步入生产投资淡季，与建筑业关联度更高的螺纹钢、线材需求边际走弱明显，同比维持低位。相较而言，与汽车、家电等制造业相关性更强的热轧、冷轧需求仍具韧性。
金融板块：6月A股交易热度提升，金融股整体走强
非银金融：成交热度边际回升，政策利好带动板块股价涨幅月内领先。6月A股日均成交金额1.21万亿元，较5月的1.1万亿元边际回升。6月非银金融行业迎来多项政策利好，包括：①证监会允许合格境外投资者参与ETF期权交易；②科创板深改“1+6”政策措施发布，设置科创板科创成长层，重点服务技术有较大突破但尚未盈利的科技型企业；③国泰君安国际正式获批提供加密货币等虚拟资产交易服务，市场预期更多券商国际业务子公司将完成1号牌升级，迈向虚拟资产交易服务。从31个申万一级行业涨跌幅来看，6月非银金融上涨+8.0%，涨幅在所有行业中靠前。
银行：5月社融数据略好于预期。25年5月新增社会融资规模22870亿元，高于Wind一致预期的20505亿元；新增人民币贷款6200亿元，低于Wind一致预期的8026亿元；社融存量同比增速为8.7%，前值8.7%；M1新口径存量同比增速为2.3%，前值1.5%；M2存量同比增速为7.9%，前值8.0%。从31个申万一级行业涨跌幅来看，6月银行上涨+5.0%，涨幅在所有行业中靠前，但6月下旬以来，市场担忧险资对银行的持仓相对较多，短期可能暂告一段落转向科技类行业而股价有所回撤。
中游制造板块：机械设备内外销表现分化，重卡销量表现较优
机械设备方面，6月公布的5月销售数据显示，5月共销售各类挖掘机18202台，同比+2.1%。其中，国内销量8392台，同比-1.5%，为近4个月首次出现负增长，主因需求在年初有所透支；出口量9810台，同比+5.4%。今年以来，以拉美、印度、非洲为代表的新兴市场需求向好，全球产能布局的再平衡进一步推动海外国家对我国机械设备的进口需求。重卡方面，6月公布的5月销量数据显示，5月重卡市场销售8.88万辆，环比+1.3%，同比+13.6%，增速较优。
消费板块：服务消费景气维持，大宗消费品短期内销稳健，中期担忧仍存，新消费热度冲高回落
服务消费：服务零售额维持较优增长。6月公布的5月服务零售额数据来看，5月服务零售额累计同比+5.2%，增速较4月继续提升0.1个百分点，同时高于社零累计同比的+5.0%。根据统计局数据，居民出游持续活跃，旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额增势较好。文旅部数据，五一假期，国内出游人次和国内游客出游总花费分别增长6.4%和8.0%。6月行业高频数据来看：①航空—6月国内、国际日均执行航班量分别为12793.4架次、1790.67架次，环比分别-1.0%、+2.2%，同比分别+0.8%、+19.3%。由于今年端午假期放假时间在5月31日~6月2日，放假首日通常为假期出行的高峰，因此今年6月国内航班执行量同比增速偏低。国际航班执行量来看，同比维持高增。②观影—6月日均观影票房为6353.25万元，环比+13.3%，同比-14.3%，6月在《碟中谍8：最终清算》、《狂飙飞车：F1》、《新驯龙高手》等海外优质电影引入下，观影需求同比增速平稳。③快递—截至6月22日，6月快递周均投递量达39.41亿件，环比-1.3%，同比+16.3%。由于今年“618”大促自5月13日开启，早于往年，部分需求被前置至5月，从而同比来看增速较5月回落较为明显，但绝对体量上，快递需求依旧维持高位。
大宗消费品：短期内销稳健，中期担忧仍存。①家电方面，5月家用电器类实现零售额1166亿元，环比+27.6%，同比+53.0%，增速亮眼，这一方面在于以旧换新补贴政策催化置换需求，另一方面也是今年“618”大促前置下，基数错位进一步助力销售的高增长。中期来看，家电需求持续性的担忧主要表现在两方面，1、出口方面，受海外关税政策不确定性影响，5月家用电器82.10亿美元，环比-5.1%，同比-8.9%，增速已经回落。而从最新的排产端来看，6月三大白电：空调、冰箱、洗衣机的出口排产同比分别为-18.3%、-5.4%、-13.4%；7月三大白电：空调、冰箱、洗衣机的出口排产同比分别为-16.3%、-4.9%、-3.8%，需求偏弱。2、政策端，6月以来包括江苏、湖北、重庆等省市家电国补政策进行调整，尽管6月下旬部分省份已经恢复相关政策，并且当前国补后续资金1320亿元明确将于7月、10月分批下达，但如果家电置换需求持续高增长，资金的充裕度仍待观测。②汽车方面，6月厂商密集加码促销力度以冲击季度、半年度目标，对终端销量构成直接拉动。根据乘联会预测，6月狭义乘用车零售约200万辆，环比+3.2%，同比+13.4%，其中新能源车零售110万辆，渗透率进一步提升至55%。往后看，一方面汽车购置补贴政策的监管将更加严格，堵住漏洞；另一方面，当前“价格战”为代表的“内卷式”竞争愈演愈烈，引发监管高度关注。中国汽车工业协会发布《关于维护公平竞争秩序，促进行业健康发展的倡议》，工业和信息化部随即表态支持并将加大整治力度。后续厂商通过低价拉动需求的举措或受到更严格的监管约束。
新消费：盲盒消费热度冲高回落。盲盒方面，6月泡泡玛特旗下IP Labubu系列盲盒因全球性缺货引发抢购热潮，二手市场溢价一度增长10-20倍，带动市场对IP消费的关注。然而步入6月中下旬，人民日报发文表示盲卡盲盒诱导冲动消费，需进一步细化监管规则，与此同时，泡泡玛特的Labubu黄牛价格全线暴跌，相关消费板块的热度边际回落。
TMT板块：算力需求旺盛，海外龙头股价创新高
算力：算力产业链需求持续高增。以Marvell为例，其表示当前云计算巨头的资本支出2023年约为1500亿美元，2024年这一数字增长至超过2000亿美元，2025年预计将超过3000亿美元，其中最大一部分资金将投向“定制芯片”。算力需求的持续增长带动英伟达股价在6月再创历史新高。海外科技股股价的上涨也对A股通信板块形成映射。6月申万31个一级行业中，通信上涨14.1%，涨幅在所有行业中位列第一。
新能源板块：锂电池需求平稳，光伏需求支持较弱，“减产令”升级
新能源：6月新能源车销量维持高增，储能海外需求走强，行业供给过剩格局难改，价格稳中有落。整车方面，6月1日-22日，乘联会统计全国新能源车零售达69.1万辆，同比去年6月同期+38%，较上月同期+11%，渗透率54.5%，销量维持高增。储能方面，欧洲户储去库完成，我国对欧洲出货正在恢复，除此以外亚非拉等新兴市场储能需求增加。锂电池方面，6月公布的5月动力电池装车量达57.1GWh，环比+5.5%，同比+43.1%。其中，三元电池装车量为10.5GWh，占比达18.4%；磷酸铁锂电池装车量为46.5GWh，占比达81.6%。根据鑫椤锂电数据，6月样本企业的电池厂排产环比+2.9%；正极排产环比+9.1%；负极排产环比+0.9%；隔膜排产环比+4.3%，电解液排产环比+6.6%，整体呈现边际上升特征。产业链价格来看，6月正极材料、电解液价格继续走弱，负极、隔膜价格持稳。截至6月29日当周，正极材料——三元811、三元523、磷酸铁锂均价分别为14.27万元/吨、11.43万元/吨、3.05万元/吨，月内分别-1.7%、-0.9%、-1.6%；负极材料——中、高端人造石墨价格分别为3.15万元/吨、4.85万元/吨，月内持稳；隔膜——湿法、干法隔膜价格分别为1.13元/平方米、0.43元/平方米，月内持平；电解液——六氟磷酸锂价格为5.17万元/吨，月内-3.0%。
光伏：国内需求支撑走弱，“减产令”升级。内需方面，6月公布的1-5月新增装机数据显示，1-5月197.85GW，累计同比+150.0%，受6月1日“新老划断”影响，国内抢装需求在5月积极释放，5月当月新增装机92.91GW，环比+105.5%，同比+388.0%。但步入6月，伴随抢装潮的结束，国内终端需求支撑偏弱。产业链价格来看，6月月内整体走弱。截至6月29日当周，硅料——致密料均价35元/kg，月内-2.8%；硅片——N型182*210mm/130um硅片均价1.03元/片，月内-6.4%；电池片——双面Topcon电池片均价0.24元/w，月内-4.0%；组件——双面Topcon组件182mm均价0.68元/w，月内持平。政策端，光伏行业协会召开“限产保价”主题会议，“限产令”升级。7月1日，国内头部光伏玻璃企业宣布自7月起集体减产30%，以缓解行业“内卷式”竞争，预计7月国内光伏玻璃产量将降至45GW左右。光伏产业链供需格局有望边际改善。
总结
综观6月行业信息数据，出口边际放缓与投资低位运行下，消费需求的稳健韧性成为经济中更重要的支撑，但以价换量模式持续深入。当前各环节价格的普遍走弱正在侵蚀行业利润，成为市场的核心关切。6月以来，制造业中以水泥、光伏为代表的供给过剩行业迎来“反内卷”政策的加码，旨在为产业链价格企稳构筑支撑。消费板块中，价格竞争更为激烈的汽车领域已然迎来更强的监管，以防止恶性竞争。然而考虑到当前论是受益于补贴的传统消费，还是凭借优质供给激发增量需求的新消费，在供给相对需求更为充裕的环境下，价格让渡均难以避免，以价换量格局或将延续。
风险提示
数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后、不全面的风险。
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