21世纪经济报道记者朱艺艺 杭州报道
被喻为“牙茅”的A股口腔医疗服务龙头通策医疗（600763.SH），2024年交出了一份平淡的成绩单。
2024年，公司实现总营收28.74亿元，同比增长0.96%；归母净利润5.01亿元，同比增长0.20%，扣非净利润4.96亿元，同比增长3.18%。
对比来看，尽管通策医疗扭转了2023年“增收不增利”的情形，公司强调，2024年“主要经营指标基本完成年度目标”，但受消费信心不足及种植牙集采影响，其毛利率、净利率等两项核心指标相比前两年有所下降，分别为39%（2021年-2023年毛利率分别为46%、41%、39%）和19.91%（2021年-2023年净利率分别为28.27%、22.65%、20.32%）。
自2006年借壳上市以来，通策医疗深耕口腔医疗领域19年，通过浙江省内外扩张，公司旗下医疗机构增至89家(含新设及并购)，开设牙椅3100台。
但随着口腔医疗市场持续扩容，瑞尔集团（06639.HK）、时代天使（06699.HK）登陆港股、牙博士（874689.NQ）挂牌新三板，行业竞争加剧，通策医疗推行的“区域总院+分院”复制扩张路径，能否继续奏效？
而从资本市场表现看，通策医疗的股价在2021年6月曾达到421.99元/股的高位，总市值超过1300亿元，如今千亿市值光环褪去，公司总市值仅在186亿元左右。
种植业务放量，正畸业务下降
从业务结构看，通策医疗的业务分为种植、正畸、儿科、修复、大综合五大业务类型（科室）。
（通策医疗五大业务类型，图片来源：公司年报，单位：万元）
多年以来，大综合业务一直是通策医疗收入占比最高的业务，2024年贡献收入7.65亿元，占比28.01%，但增速1.27%，但相比2023年增速8.34%已明显放缓。
高客单价的种植业务和正畸业务，被视为口腔医疗机构业绩增长的核心驱动力。
2024年，种植和正畸这两大业务为通策医疗贡献收入5.30亿元和4.74亿元，占比分别达到19.39%和17.34%。
一方面，在2024年种植牙集采政策全面落地后，通策医疗的种植业务以量补价，市场占有率有所提升，收入同比增长10.60%，超出前一年收入增速6.95%。
通策医疗实控人吕建明此前在2023年年报中也提及，“我们同时认为，连续几年的政策吹风，客观上会起到科普和种植业推广的作用，可以使中国很低的种植牙渗透率在短期内有较大的提升。集采和服务费控价造成的利润影响可以通过种植牙的增量来弥补……”
另一方面，形成鲜明对比的是，受到宏观消费环境的影响，通策医疗的正畸业务2024年收入4.74亿元，同比下降5.05%，成为公司五大业务中唯一收入负增长的业务板块。
此前的2022年-2023年，该业务收入也是连年下降，增速分别为-3.6%、-3.14%。
此外，儿科业务贡献收入5.01亿元，收入占比18.33%，同比增长0.29%；修复业务贡献收入4.62亿元，收入占比16.93%，同比增长1.53%。
扩张策略调整
从区域来看，通策医疗来自浙江省的收入接近90%。公司持续深化“区域总院+分院”模式，目前已完成浙江省五大口腔医疗集群布局(杭口平海、杭口城西、宁波口腔、杭口绍兴、杭口浙中)。
不过，过去一年，其在浙江省内的几大核心院区表现并不乐观：2024年，资历较深的杭口平海（即杭州口腔医院集团有限公司）实现营收5.48亿元，同比下降5.2%，同期净利润2.38亿元，同比下降3.6%；另一明星院区杭口城西（即杭州口腔医院集团城西口腔医院有限公司）实现营收3.82亿元，同比下降8.6%，同期净利润1.41亿元，同比下降0.3%。
（通策医疗部分控股参股公司，图片来源于公司2024年年报）
相比之下，公司另一核心院区宁波口腔（即宁波口腔医院集团有限公司）实现营收1.84亿元，同比增长1%，同期净利润0.42亿元，同比增长7.7%，相对稳健。
支撑公司业绩增长，扩张势在必行，但选择自建还是并购加盟，这是一个问题。
针对浙江省内市场布局，通策医疗早在2019年提出了目标建设100家分院的“蒲公英计划”。其在2024年年报中进一步介绍，2024年全年新增蒲公英分院3家，累计44家，覆盖浙江省内全部11个地级市，但相比2022年一年新增医院17家的扩张速度，已明显放缓。
公司还透露，目前已开业的蒲公英医院，实现收支平衡的占比大约60%。
而针对浙江省外布局，通策医疗称2024年全面调整省外扩张策略，从传统自建模式转向“并购优质标的+轻资产加盟”组合拳，并购与加盟双轮驱动，以实现全国化网络布局。
如一个重磅动作是，2024年，通策医疗通过全资子公司以2259.6万元的价格收购了湖南省娄底口腔医院42%的股权，并以988.163万元参与其增资扩股，合计获得该资产51%的股权。此外，基于提供包括品牌宣传、市场营销、标准化建设、信息系统、供应链等支持，通策医疗以1元对价另外获得该资产5.28%的股权，从而对娄底口腔医院合计持股56.28%。
目前来看，娄底口腔医院2024年实现扣非净利润298.36万元，但业绩完成率为74.59%（2024年承诺扣非净利润不低于400万元）。
值得关注的是，随着新建和存量医院增加口腔普及和宣传投入，通策医疗的销售费用也有所抬头，2024年销售费用同比增长8.97%至0.32亿元。
90后企二代担任董事
值得一提的是，过去的2024年，通策医疗完成了新一届董事会换届选举。
2024年4月，作为通策医疗实控人的吕建明卸任董事长一职。同时，公司副总经理兼财务总监王毅被推选为新任董事长。
与此同时，吕建明之女吕紫萱被推选为公司第十届董事会非独立董事。
据公司2024年年报介绍，吕紫萱出生于1993年，伦敦大学学院计算机科学硕士、经济学学士，现任浙江通策控股集团有限公司董事、浙江通策眼科投资管理有限公司董事。
年报进一步显示，上市公司对浙江通策眼科医院投资管理有限公司的持股比例为24%。
这位90后企二代进入通策医疗董事会，能否为公司发展带来新的曙光？
最新进展是，通策医疗2025年第一季度营收7.45亿元，同比增长5.11%，归母净利润1.84亿元，同比增长6.22%。
本文链接：http://www.gihot.com/news-7-17961-0.html“牙茅”通策医疗：千亿市值梦碎，扩张路径能否扭转颓势？
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