生猪近弱远强格局有望延续

2周前 来源:期货日报 观看:3

  自2024年年底以来,猪价对养殖利润的传导出现滞后迹象,结合生猪期限结构分析,判断当前市场预期向供过于求倾斜。在此背景下,我们认为,在养殖利润出现亏损引发产能出清之前,生猪期货价格近弱远强格局有望延续。ufh即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com


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  期限结构反映市场预期ufh即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com


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  期限结构不仅可以提供方向性指引,而且可以通过期限结构的转变验证预期的兑现。ufh即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com


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  当市场供需预期延续时,期限结构可提供一定的方向性指引。在Contango结构下,近月合约价格低于远月合约价格,通常出现在市场供过于求的情况下,适合做空或反套策略。在Back结构下,近月合约价格高于远月合约价格,通常出现在市场供不应求的情况下,适合做多或正套策略。但不可盲目按照期限结构去做策略,因为当市场供需预期发生变化时,期限结构的形态也会随之调整,可以通过期限结构的转变验证预期的兑现。ufh即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com


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  从逻辑推演来看,当价格处于底部出现反转时,市场从供过于求慢慢向供不应求倾斜,此时对应的期限结构往往会从Contango向Back结构发生转变。当市场处于顶部出现反转下跌时,市场从供不应求向供过于求倾斜,此时对应的期限结构会从Back向Contango发生转变。ufh即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com


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  从数据验证来看,复盘2024年生猪期限结构的演变过程,基本符合上述逻辑的推演。2024年2—7月猪价上涨阶段,前期母猪产能去化导致现货偏紧,对近月合约形成较强支撑,对应的期限结构从Contango转向Back。2024年8月猪价见顶后出现持续下跌,产能逐渐恢复使得供求状况从供不应求向供过于求倾斜,对应的期限结构从Back转向Contango。期现结构的转变,表明供需变化的预期正在逐步兑现。ufh即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com


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  供需紧平衡状态将被打破ufh即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com


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  目前,生猪期限结构已经调整至Contango状态,反映出商品的供求关系为供需平衡或者供过于求,与我们基于生猪基本面周期分析得出的结论基本相符。此前,我们基于能繁母猪存栏和养殖利润两个指标,辅以价格、社融、利率等指标,将生猪基本面周期定性地划分为景气、压力、出清、回暖四个阶段。最近一轮生猪景气期始于2023年11月,持续时间和幅度均已达到历史平均水平,初步判断当下生猪基本面周期位置已运行至景气期和压力期的边界。ufh即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com


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  为了进一步明确当前所处的位置,我们采用价格与利润的动态相关系数构建有效性指标加以辅助判断。从数据上看,景气期前半段价格与利润的相关性快速下降,后半段又会快速回升,整体呈现V形反转。从逻辑上看,在景气期前半段价格对利润的传导滞后,主要受养殖利润积累缓慢、投资意愿低、生长周期等因素限制,导致养殖端在景气初期难以迅速提升利润,从而使得价格对利润的传导滞后。在景气期后半段,随着养殖利润的累积、投资信心增强、新开产加速,使得价格对利润的传导灵敏。ufh即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com


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  2024年猪价和利润的相关性呈现明显先抑后扬,基本符合景气期的特征,与2015—2016年景气期的情况较为类似。复盘2015—2016年的上涨,主要是由之前生猪产能深度去化20%,同时2016年初发生严重的仔猪腹泻引发。2016年下半年之后,规模化快速上升,导致生产效率与体重双双大幅提升,2017年价格一路下跌,行业在2018年进入亏损阶段。2018年8月,随着非洲猪瘟传入国内,猪价在2019年迎来反转。由此类推,未来可能的发展路径是:产能扩张打破供需平衡—价格下跌—养殖利润亏损—产能收缩—价格上涨。自2024年年底以来,猪价对利润的传导出现滞后迹象,供需紧平衡状态或将打破,市场预期向供过于求倾斜。ufh即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com


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  投资策略展望ufh即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com


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  生猪期货自2021年上市以来,受季节性影响,每年上半年的表现一般为,3月、5月近月合约弱于9月、11月远月合约,导致3月、5月合约与9月、11月合约价差明显走弱。一方面,生猪季节性的消费通常下半年强于上半年,下半年节日多、天气冷、腌腊等习俗会提振猪肉需求;另一方面,生猪供给季节性受生理特征影响,冬季存活率低,夏季增肥慢,映射到当年8月份就是出栏少,在此期间叠加压栏和二育,这就导致了次年7—9月份价格的强势。ufh即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com


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  总体来看,3月、5月近月合约弱于9月、11月远月合约。通过历史数据对比,目前生猪期货价格近远月价差处于历史同期偏高水平,未来走低概率较大,由此判断,上半年反套逻辑有望延续。ufh即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com


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  基于生猪基本面周期判断,2025年生猪价格整体趋势偏弱,但不乏阶段性反弹机会,可以反弹做空确定性的淡季合约为主,比如5月合约反弹后进行空头操作。ufh即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com


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  鉴于市场预期向供过于求倾斜,生猪期限结构已经调整至Contango状态,近远期价差处于历史同期偏高水平,可考虑5-9、5-11反套策略。ufh即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com


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  养猪行业在经历2024年的高利润后,未来可能因供给增加面临利润下滑压力,可考虑空养殖利润,比如多5月玉米、豆粕合约,空5月生猪合约。(作者单位:正信期货)ufh即热新闻——关注每天科技社会生活新变化gihot.com


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