来源：国金证券研究 作者：宋雪涛、孙永乐
摘要
■核心观点
对美出口大幅回落一是前期高额税收的影响延续至5月中旬。二是关税缓和力度不足且从落地到见效尚需时间。另外，从关税缓和到预定集装箱再到报关出口存在不短的时滞，6月中国对美的直接出口或有所好转。三是伴随着关税上行，美国整体的进口需求或有所回落。
风险提示
中美之间关税政策依旧存在较大不确定性，后续中美政策波动或对中国经济造成明显压力
美国国内经济不确定性较强，后续随着美国经济压力上行，中国需求或面临下滑压力
关注随着美国需求回落之后，后续中国转出口贸易往来的韧性
正文
5月出口同比增长4.8%，环比0.1%，其中对美出口同比从-21%进一步下滑至-34.5%。虽然关税缓和后“对美抢出口2.0”并不明显，但出口依然保持韧性。
前期145%高额税收的影响延续到了5月中旬，5月12日美方表示在14日前对中国关税从145%削减至30%，之后中美直接贸易往来或有所恢复。
尽管中美关税缓和，但税率并不低，抢转口和抢出海依然有利润空间。按照估算，美国对中国商品的平均税率在42%左右，其中约40%的商品面临39.5%左右的税率（基准关税+芬太尼关税+对等关税（10%的暂行税率）+301清单4），约32%的商品面临57%左右的税率（各项关税+301清单1-3）。
我们估算美国对其他大部分地区的平均税率为12%左右（10%的对等关税+2%左右的基准关税），明显的税率差距下，转口贸易预计还会延续，5月中国对非洲出口增速33%，对东盟出口增速15%。
另外，从关税缓和到预定集装箱再到报关出口存在时滞，6月中国对美的直接出口或有所好转。5月中美关税缓和后，中国到美东、美西航线运价快速上行，截至6月6日，CCFI美西航线、美东航线指数相比于5月9日分别上行21%、23%，显著高于CCFI综合指数增速的4%。
相比于运价，集装箱船报关出口或有所滞后，彭博口径下，中国到美国集装箱船数量（TRVSDCVN）在5月下旬表现偏弱，但是在6月初有所上行。考虑到生产、装货等时滞，6月中国对美出口或有一定好转。但自中国出口到美国集装箱数量显著低于4月之前水平，6月的好转力度或相对有限。
另外，伴随着关税整体上行，美国进口需求有所回落。美国自去年11月开始“抢进口”，至今已经持续半年。2024年11月-2025年3月，美国额外进口了约2200亿美元左右的商品，相当于“抢进口”之前1个月的进口量（月均进口2700亿美元）。4月开始，美国进口需求明显下行，4月美国商品进口增速从3月的31.1%回落至2.2%，消费品和工业品的进口额也逐渐回落至抢进口之前的水平。分国别来看，在高额关税下，美国自中国进口增速回落至-20%，在主要国别中降幅最为明显。此外自欧盟（包括英国）、加墨、的进口增速也分别回落至-2%、-9%。自东盟进口增速从3月的34%回落至4月的28%，在个主要地区中维持相对高增，这可能与中国商品通过东盟等地转出口有关。
考虑到5月美国进口关税税率进一步提高，以及前期美国抢进口带来的透支效应，后续美国的需求或有所回落。
总的来看，受需求前置等因素影响，5月PMI出口订单指数、出口数据以及6月上旬中国出发到美国的集装箱船数量均表明5月关税缓和后的“抢出口2.0”力度弱于去年末到今年初的水平。后续可以关注美国需求的变化对中国出口出口的影响。
风险提示
中美之间关税政策依旧存在较大不确定性，后续中美政策波动或对中国经济造成明显压力
美国国内经济不确定性较强，后续随着美国经济压力上行，中国需求或面临下滑压力
关注随着美国需求回落之后，后续中国转出口贸易往来的韧性
本文链接：http://www.gihot.com/news-14-10197-0.html抢出口2.0缘何滞后？
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