来源：猛哥看商业
近期新消费板块表现强势，美护、零食、IP潮玩、宠物经济持续获得市场关注，如何看待新消费空间？未来仍有哪些标的值得重点关注？ 国泰海通消费生力君八大行业首席： 食品饮料/ 美护 訾猛、 社服/零售 刘越男、家电 蔡雯娟、 轻工 刘佳昆、纺服 盛开、农业 王艳君/林逸丹、互联网 曹蕾娜 ，第一时间召开电话会议为您解读！
【国泰海通食饮 訾猛】首选新消费、高成长
大众品首选消费、高成长，白酒仍在寻底。1）白酒建议增持：动销较好及稳健标的；2）成长方向首选休闲食品及食品添加剂；3）啤酒旺季将至，有望边际提升；4）饮料及饮用水大单品红利延续；5）调味品、乳品竞争格局优化可期。
新消费本质是结构性红利，渠道、品类共振。当下人口周期见顶，伴随零售效率持续优化及年轻群体逐步创收，消费呈现明显的新渠道和新品类驱动：渠道端，伴随消费群体区域分化，高端零售渠道与量贩折扣渠道并行，对传统商超渠道实现分流；品类层面，伴随消费者对商品多元化要求持续抬升，情绪消费、健康消费和美护消费等需求持续裂变，宠物、零食及美护为代表的单品红利持续释放。展望后续，我们认为渠道创新和品类创新将互相驱动，消费将呈现明显的结构性增长，在此基础下，具备渠道调节能力，以及具备产品、品牌创新能力的企业将展现成长性。
大众品首选新消费、高成长。当下休闲食品仍呈现明显的结构性红利，鸣鸣很忙等折扣业态仍处于高速扩张阶段，抖音等兴趣电商对传统渠道分流延续，继鹌鹑蛋后，魔芋制品为卫龙美味、盐津铺子打开第二成长曲线，驱动业绩弹性释放；啤酒旺季将至、经营环比改善，燕京啤酒仍处于业绩释放阶段，青岛啤酒头部优势凸显；饮料仍处于单品势能释放阶段，东鹏主业稳健，第二成长曲线凸显，成长性延续。
白酒：周期寻底，配置价值凸显。我们延续前期观点，行业2025Q2产业景气度环比角度仍在寻底，价格端压力大于量的压力，从库存周期视角看，白酒产业或完全进入到库存周期后半段，在此维度下，大部分企业短期业绩表现愈发赖于核心市场的市占率提升，且愈发依赖于腰部及以下单品驱动，份额逻辑演绎到最后阶段。我们一直强调，白酒商品属性正在加速重塑，其快消品属性强化，能够提前适应快消品运作逻辑的企业竞争优势会愈发凸显。股价层面，我们认为白酒板块配置价值凸显：1）分红层面有潜力：当下茅、五、汾等头部企业股息率接近或大于3%；2）动态估值基本回落至历史区间低位；3）后续具备潜在催化因素，例如房价等资产价格边际企稳，内需政策等；4）选股层面，首选具备份额逻辑的企业。
风险因素：食品安全、产业政策调整等。
【国泰海通美护 訾猛】美护大年
投资建议：2024及25Q1美护板块大盘平淡，但结构性机会突出，看好美妆个护公司产品创新下的长期成长性，建议布局具备产品创 新能力、受益赛道红利的标的：1）个护板块：推荐新渠道助力产品 创新标的；2）美妆及医美板 块：成分创新和情感价值下细分赛道有望高增，推荐品牌驱动的高 端国货及重组胶原赛道龙头及多品牌扩张标的。
美护板块 2024 年收入、归母净利润分别同增 13%、0.2%，细分板 块表现个护>医美>化妆品。（1）个护板块：受益产品创新及新渠道 发力，业绩增长显著。2024 年（含港股）个护板块整体营收 55.33 亿元，同比增长 19%，归母净利润 6.08 亿元，同比增长 25%，25Q1 （不含港股）板块收入同增 29%，利润同增 13%。其中 25Q1 若羽 臣、登康口腔、润本股份营收同比+54%、19%、44%。（2）医美板 块：胶原蛋白龙头领跑，终端整合持续推进。2024 年（含港股）医 美板块整体营收 127.31 亿元，同比增长 16%，归母净利润 31.76 亿 元，同比增长 22%，25Q1（不含港股）板块收入同比下滑 0.2%，利 润同比下滑 0.5%。其中锦波生物 2024、2025Q1 营收同比+85%、 63%，近期凝胶产品获批，延续高成长性。（3）化妆品板块：个股表 现分化，港股标的成长性显著。2024 年（含港股）化妆品板块整体 营收 589.26 亿元，同比增长 11%，归母净利润 65.31 亿元，同比下 滑 9%（剔除上海家化异常值后为同比增长 11%），25Q1（不含港股） 板块收入同比下滑 3%，利润同比下滑 21%。重组胶原赛道巨子生 物 2024 年营收同比增长 57%、丸美生物 2025Q1 营收同比增长 28%； 毛戈平 2024 年营收、净利润同比+35%、33%；此外龙头珀莱雅（Q1 收入+8%，利润+29%）、上美股份利润率优化显著。
风险因素： 市场竞争风险、监管政策趋严、消费者需求多样且变化速度快。
【国泰海通零售/社服 刘越男】
社服零售投资观点：
关注高中教育体制改革，并继续推荐三条主线：
①继续推荐 AI＋消费主题；
②情绪与体验消费结构性景气；
③传统零售调改与新渠道；
同时关注关注一季报高增长个股。
高中教育需求刚性，仍具备7-8年人口红利期，政府支持扩大高中阶段教育学位供给，引导规范民办教育发展，推进职普融通，关注受益政策与需求红利的相关标的。
高中教育还有7-8年人口红利期，需求韧性强。以2025年为例，高中段适龄人口出生日期约为2008-2010年（15-17岁），考虑到出生人口在2017-2018年后开始下滑，因此预计高中段教育行业仍有近7-8年的稳定人口需求，也即2032-2033年起高中段人口需求才开始大幅下滑。从国内教育市场看，居民对教育的需求仍然旺盛。不同学历毕业生薪资梯度显著，通常学历越高、起薪点也越高，由此决定了高中升学的刚性需求。2023年高考报名人数达1291万人，同比增长8%，高考报名人数占适龄人口比例持续提高，2023年达81%。
政策支持高中阶段教育扩容，从职普分流到职普融合。2025年《教育强国建设规划纲要（2024—2035年）》提出加快扩大普通高中教育资源供给，探索设立一批以科学教育为特色的普通高中，办好综合高中，深入实施县域普通高中振兴计划；2025年《政府工作报告》提出扩大高中阶段教育学位供给，引导规范民办教育发展，推进职普融通、产教融合，增强职业教育适应性。考虑产业升级与人才需求变化、缓解教育焦虑与社会公平诉求，2022年新修订的《中华人民共和国职业教育法》删除“职普分流”表述，而后中职教育与普通高中教育进入深化融合发展阶段。
民办高中占比持续提升，中西部普高扩容潜力大。近年来民办高中的地位重要性不断提高。从学校数量看，2023年我国共有15,381所普通高中，其中民办普通高中4,567所，民办普通高中学校数量占普通高中学校总数的比例从2011年的17%逐年提升至2023年的30%；从在校生人数看，2023年普通高中在校生人数2804万人，其中民办普通高中在校生548万人，民办普通高中在校生人数占普通高中总在校生人数比例提升从2011年的10%提升至2023年的20%。分区域来看，东部地区高中教育领先，中西部地区职普比相对较高。“职普融通”推动中职与普高学籍互转，职普比较高的地区对应的普通高中扩容潜力更大。
【国泰海通家电 蔡雯娟】
投资建议：当下聚焦三条主线：1）全球关税政策不确定背景下，白黑电龙头多元化产能布局优势显现；2）地产链和内需（人口政策等）有望出台更多刺激政策；3）低估值和高股息优势显著的企业。
家电零售：线上好于线下，白电占优。根据奥维云网25W18数据，线上空调、冰箱、彩电、洗地机年累同比增速环比上周有所提速，线下仅空调相对有所改善。我们预计，国补对于线下卖场的流量拉动作用逐步减弱，且随着2025年线上平台更加全面的参与补贴，龙头企业推进线上线下融合，价格统一，消费者也更加集中于线上渠道。品类上，白电相对占优，传统厨大电年累增速都在呈现下行趋势。我们预计，随着夏季临近，空调为代表的品类迎来需求高峰期，受益国补催化以及各家企业积极的宣传投入与降价，增长表现更好。
白电格局：龙头份额加速回升。从线上零售表现看，根据产业在线数据，2025年累计至5月4日，空调品牌中，小米/海尔系（海尔、统帅）/美的系（美的、华凌）/格力份额分别同比+3.5%/2.9%/1.8%/1.0%。除小米以外，传统龙头份额显著提升，好于二线品牌。冰洗品牌则有所分化，除了小米表现强势外，冰箱美的系、海信系（海信、容声）份额提升较明显，分别同比+3.0%/2.5%；洗衣机美的系（美的、小天鹅）、海尔系同比+1.8%/2.0%。
价格端：全线开启降价应对竞争。除小米新品发布带动均价结构性提升以外，其余品牌年累均价基本呈下行趋势，美的、海尔为代表的龙头，在主品牌上都存在约双位数的价格同比降幅。我们预计在5-6月白电销售旺季叠加平台大促来临，竞争趋势将愈演愈烈，或进一步看到龙头对于市场份额的强化。
【国泰海通轻工 刘佳昆】
家具：乘国补东风，扭转颓势。压力客观存在，国补创造机遇，景气度边际走高。家具板块营收增速边际改善。我国存量房市场走强，同时以旧换新国补政策持续推进，家具需求得到支撑。
个护：景气度延续，新产品&新渠道是抓手。需求相对刚需，收入稳步增长，有效支撑业绩。营收延续高景气度。企业更加注重产品的创新、消费者的精准定位，线上线下融合发展是趋势。
谷子：短期业绩波动，前景广阔。短期收入受高基数影响，长期成长空间大。基数影响下，盈利水平微幅下滑。传统文具向文创产品靠齐；泛娱乐玩具市场受益于娱乐性、互动性，增长或更快。
出口链：业绩开始分化，海外布局提速。2024年四季度开始出口链业绩低基数效应开始走弱，公司内生增长的权重提高，我们预计这主要取决于下游行业需求景气度，以及公司自身在品类、渠道及客户扩张的努力。进入2025年一季度，关税扰动加剧，具备海外产能的公司实现进一步的超额营收表现。
两轮车：以旧换新加码，业绩高增兑现。进入2025年一季度，车企推出年度重磅新品，渠道端积极补充库存应对旺季，同时全国层面以旧换新力度加大，车企业绩增速上行。中长期看，新国标白名单强合规经营要求+制造能力约束下头部品牌竞争优势扩张，格局集中有望持续兑现。
智能眼镜：大模型加持，产业趋势爆发。根据XR研究院数据，2025Q1雷朋Meta AI眼镜终端零售量同比增长超过200%。各大厂商加速产品与AI模型的融合，目前一代产品均已发布，除雷鸟V3已发售外其他产品预计在2025年陆续发售，产品力表现值得期待。
造纸：成本端拐点确认，看好供需更优的纸种盈利弹性：1）板块层面，收入增速环比改善，特种纸表现优于大宗纸，24Q4盈利见底，纸价提价启动，25Q1浆价见顶，盈利边际改善，25Q2浆价拐点确认。包装：经营平稳，格局优化有望带动盈利改善。由于下游需求整体偏平稳，一季度包装公司总体营收相对稳定。行业当前布局相对充足，整体资本开支节奏放缓，未来有望更加注重资金使用效率及股东回报。随行业进入存量市场竞争，龙头间并购整合亦加速，未来份额集中有望带动行业整体盈利中枢上移。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；新品推广不及预期；新渠道建设不及预期。
【国泰海通纺服 盛开】
关税影响后（4/2-5/9），纺织制造指数累计涨幅（-0.1%）与下游服装家纺指数相近（0.2%），判断①东南亚关税暂缓企稳盈利预期，但海外订单波动仍需观察，②25Q1高基数下品牌零售多承压，结构化行情持续。
海外新一季财报持续披露，adidas、prada、tapestry、skechers、crocs业绩均超预期，但指引分化，adidas和puma无法量化关税影响，暂维持指引，prada维持开店和提价预期，skechers（将私有化）和crocs均撤销指引。
4月越南纺织品/鞋履出口金额同比增20.3%/27.2%，均较3月提速（3月纺织品/鞋履出口增速为17.7%/12.0%），纺织品1月以来逐月提速。4月部分制造台企营收增长较3月放缓。
投资建议：当前出口环境具不确定性，中长期仍看好优质制造标的，推荐：①拥有较强终端顺价能力的品牌客户、②具备差异化产品开发和研发能力、③较强资金储备和多元产能布局、④较高股东回报率的优质企业。品牌端分三条投资主线：①全民健身、户外风潮延续，推荐运动户外景气赛道；②推荐逆市拓店或通过精细化管理实现高客单会员持续增长的标的；③受惠房地产企稳、补贴政策推动销售改善的家纺板块。
【国泰海通农业 王艳君/林逸丹】展望618，关注宠物国内品牌布局
根据4月抖音平台宠物食品销售数据，国产头部品牌表现优秀。其中，猫主粮销售额领域乖宝的麦富迪位列第1，弗列加特第3，中宠的领先位列第10（较3月上升9名）、顽皮位列第27（较3月上升9名)，中宠股份的品牌排名上升明显。上半年最大的宠物线下销售节618已经开启，天猫宠物发布618预售4小时成交榜单(5月13日20点—5月13日24点)。鲜朗、诚实一口、蓝氏、弗列加特、大宠爱位列前5，前4家均为国产品牌。近期宠物品牌营销动向值得关注。我国宠物经济蓬勃发展之势，国产品牌保持较强的创新迭代能力。
本文链接：http://www.gihot.com/news-14-9430-0.html美护、零食、IP潮玩、宠物经济持续获得市场关注，如何看待新消费空间？未来仍有哪些标的值得重点关注？ 国泰海通消费生力君八大行业首席解读
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