资金运用余额超33万亿元、年化综合投资收益率达7.21%……近日国家金融监管总局披露的2024年四季度保险业资金运用情况显示，我国保险行业资金运用规模持续扩容，险资投资收益增速亮眼。
尽管2024年投资“成绩单”表现不俗，但保险行业依旧面临在“低利率时期”如何拓宽投资标的、优化投资结构的“必答题”。随着中长端利率中枢持续下行，寿险业等投资回报率进一步降低，利差损风险加大。在此基础上，险资对债券和股票等权益类资产配置比例显著提升，折射出险资在低利率环境下寻求收益与风险的平衡策略。
“低利率”“资产荒”考验来临
近段时间以来，被保险业作为定价基准的部分债券收益率下行，低利率环境下利差损风险加大。以寿险行业为例，利差损压力更为明显。随着10年期国债收益率持续下行至1.8%附近，寿险产品预定利率与投资收益率倒挂风险加剧。行业数据显示，2024年普通型寿险产品新单保费占比超90%，其中增额终身寿险占据主导地位，其平均预定利率达3.36%，显著高于同期固收类资产收益率。“这一矛盾在2022年已现端倪，当年行业实际投资收益率（2.09%）首次跌破普通型产品预定利率上限（3.50%），部分公司出现实质性利差损。”有业内人士分析指出。
中国人民银行此前发布的《中国金融稳定报告（2024）》指出，利差损在低利率环境下尤为突出，此前部分发达经济体保险行业曾因利差损导致严重亏损甚至出现“破产潮”，相关经验教训值得借鉴。
国泰君安证券研究所的研报表示，当前险企资负两端承压，盈利不确定性提升。“保险公司价值和利润增长的不确定性抬升，低利率环境下负债成本抬升（资产负债错配）是经营不确定性抬升的外因，短期利润和规模为核心的考核体系是造成资产负债错配的内因。”
有业内人士认为，低利率环境可能伴随着低经济增速，在经济增长较慢的时期，高价值产品需求下降，低价值产品令险企面临较大利差损风险，这样就需要险企在业务规模收缩的同时考虑业务结构的调整需求。
保险行业“资产荒”压力进一步显现。在低利率环境持续、优质固收资产供给不足的背景下，险资配置难度显著上升。从2024年四季度保险业资金运用情况来看，人身险公司债券持仓占比虽高达50.26%，但同比26.31%的增速已低于上年同期水平，且年化财务收益率仅3.43%，接近部分长期保单的负债成本线。
今年1月，保险机构继续抢配国债，单月增量创历史新高，有行业分析师指出，负债端或是驱动因素。
据国信证券分析师赵婧等人测算，2025年1月保险机构的托管数据显示全月保险机构增配1387亿元，其中国债与地方债分别为753亿元与495亿元，国债的单月增量创2022年以来新高，而今年1月地方债放量但国债相对偏弱，从托管数据来看1月国债、地方债增量分别为2750亿元、5238亿元。“我们认为，该现象可能与保险机构年初开门红的成色相对偏弱有关，由于资金流入相对减少，资产端可能选择流动性更高的国债品种，可应对负债端的现金流波动，进而避免‘借短投长’的风险增加。”
权益资产布局力度加大
为应对收益挤压，险资持续向权益资产“要收益”。数据显示，从2024年四季度保险资产配置结构看，险资延续“固收为主、权益为辅”的策略，但权益类资产占比持续提升，股票投资同比增速普遍超28%。具体来看，2024年四季度人身险公司股票投资2.27万亿元，占比7.57%，同比大幅增长28.29%。财产险公司同样加大权益布局，股票投资占比7.21%，同比增速达28.22%。
2024年末上市险企持续加大资本市场股票直投规模，其中港股配置性价比凸显。以中国平安、新华保险为代表的保险机构持续加大港股红利资产配置比例。例如，平安人寿今年来三度披露举牌H股公司，增持包括农业银行、招商银行、邮储银行等港股股票。中国保险行业协会网站举牌上市公司股票信息披露情况也显示，2024年四季度至今，险企共披露21条举牌上市公司股票公告，其中19条为举牌港股上市公司，不管从总量还是占比上来看，较2023年同期都有大幅提升。从举牌港股公司行业来看，仍以公共事业、银行股为主。
国信证券非银分析师孔祥认为，保险资金利用港股折价优势和企业所得税免征政策，正进一步增加权益投资收益。在“资产荒”背景下，拓宽保险资金投资渠道成为稳定中长期投资收益水平的重要手段。
此外，长期股权投资保持稳定，2024年四季度人身险公司该类资产余额2.33万亿元，占比7.77%；证券投资基金配置则呈现分化，人身险公司基金占比4.93%，增速放缓至1.65%，而财产险公司基金占比9.12%，同比增长14.45%。
未来险资增配权益资产也获政策进一步支持。今年1月，中央金融办等6部门联合发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确了提升商业保险资金A股投资比例与稳定性的具体安排。2024年9月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》，提出要“发挥保险资金长期投资优势。培育真正的耐心资本，推动资金、资本、资产良性循环”。
政策支持下，险资投资股市的比例有望进一步提高。国家金融监管总局副局长肖远企此前表示，未来将进一步优化完善保险资金投资相关政策，鼓励保险资金稳步提升投资股市比例，特别是大型国有保险公司要发挥“头雁”作用，力争每年新增保费的30%用于投资股市，力争保险资金投资股市的比例在现有基础上继续稳步提高。
资产配置打开新路径
今年2月，“险资投黄金”试点方案出台，进一步拓宽了保险资金运用渠道，优化保险资产配置结构，推动保险公司提升资产负债管理水平。
根据国家金融监管总局印发的《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，自发布之日起，以中长期资产配置为目的开展保险资金投资黄金业务试点。其中规定，试点保险公司在开展黄金业务时，其投资黄金的账面余额合计不得超过公司上一季度末总资产的1%。据市场测算，目前十家试点保险公司最新报告期的总资产合计约19.95万亿元，以此为基准，其可投资黄金的上限约为2000亿元。
国联民生证券分析师郭荆璞认为，“险资投黄金”一方面可以帮助保险公司保护其投资组合免受通胀侵蚀，维持长期的实际回报率。另一方面，增加黄金投资一定程度可缓解“资产荒”，并在一定程度上分散投资组合的风险。
在险资不断拓宽资产配置渠道、寻找优质资产的同时，风险挑战仍存。业内警示，若“资产荒”与市场波动叠加，可能对险资长期稳健运营形成双重考验。例如，高波动性资产占比提升也加大了组合波动风险。与此同时，另类资产挖掘空间有限，长期股权投资增速不足4%，证券投资基金配置增速亦分化明显。
“当前重点在于解决权益价格波动对于净资产的影响，”长江证券研报指出，“若继续增加保单未来盈余计入核心资本比例，既符合监管引导保险公司回归保障本源的持续要求，又能增加险资配置权益比例。模拟测算下，若比例上调至60%，维持核心偿付能力充足率不变的情境下，权益配置规模可以增加约2957亿元。”
“险资在高股息资产上的投入占比显著提升，长股投也会适度增加配置，但若经济持续低迷，相应资产的安全垫也会变薄，像伯克希尔-哈撒韦一样增加现金类资产配置也是重要选项。”上述券商非银金融首席分析师说。
一些业内人士也提出，可以以长期处在低利率时期的欧美日保险业为参考，寻找应对之道。
以美国、欧洲和日本为例，海外险企资产负债同步优化结构应对低利率环境。海外险企负债端通过下调预定利率调整产品结构降低成本，例如基于利率变化下调预定利率、增加变额年金等产品转移投资端压力。资产端则增加海外权益、另类、优化固收结构维持投资收益率，例如欧美增加另类资产获取溢价，优化固收结构，获取超额收益。
日本险企则在增配海外资产上下功夫。面对持续下降的利率，日本险企通过新兴市场债券等收益率较高的品种提升投资收益。长江证券援引的数据显示，在2008年至2023年的16年间，日本险企海外配置比例由12.8%提升至25%，而权益配置比例相对稳定。
随着年报披露季渐行渐近，上市险企将为市场交上一份更加清晰的“答卷”。业内人士认为，险企步入搏击低利率时代，行业格局分化、行业优胜劣汰将加剧，能够实现资负两端结构同步优化的险企料将脱颖而出。在低利率环境下险企应加大自身风险管理，做好资产负债匹配，及时了解并更新核心客户需求，做好个性化产品研发，并做好产品精算和出险后的赔付管理，此外需在投资领域精益求精，通过优化资产配置提升投资收益水平。
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